固收专题：美联储鸽派，转债行情再增利好

市场回顾

2025年8月18-22日，上证综指上涨3.49%，万得全A上涨3.87%，全市场日均成交额2.59万亿。行业方面，通信、电子、综合、计算机等表现良好，TMT行业领涨，主要受DeepSeek发布新模型V3.1和即将发布的下一代国产芯片设计推动。标普500上涨0.27%，纳斯达克下跌0.58%，美国就业走弱和美联储鸽派态度下震荡。转债市场方面，中证转债上涨2.83%，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为135元、27%、28%。部分转债提前赎回，如崇达转2、东杰等，部分下修，如起帆等。

市场动态

1. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上暗示可能降息，态度转向鸽派，全球流动性宽松利好权益风险资产。
2. 宇树科技发布新款人形机器人预告海报，配备31个关节，人形机器人产业趋势良好。
3. DeepSeek官微留言UE8M0FP8针对即将发布的下一代国产芯片设计，AI模型硬件和软件国产化带动国产算力链上涨。
4. 英伟达可能停止生产H20芯片，国产算力有望逐步替代。

转债观点

本周市场重点事件包括美联储鸽派、DeepSeek发布V3.1模型和DeepSeek官微留言关于下一代国产芯片设计。转债市场继续上涨，主要受英伟达可能停止生产H20和DeepSeek国产芯片预期推动。人形机器人领域，宇树科技发布新款机器人海报，产业趋势良好。对于人工智能AI和人形机器人，产业趋势确定性明显，算力需求爆发和机器人技术迭代强化趋势。中国企业竞争力增强，DeepSeek事件和H20芯片可能停止生产确认国内企业竞争优势，国产链有望获得更大市场份额。

展望后市，产业趋势良好和流动性充裕的宏观环境，以及美联储鸽派预期下，市场上涨行情或持续。策略上，建议参与120元及以上的股性转债，重点关注正股上涨收益。受益标的上，稳健标的包括上银、常银等，弹性标的包括欧通、道通等。

风险提示

政策变化超预期；经济变化超预期。