2025H1白酒板块营收2414.2亿元，同比-0.8%；归母净利润946.3亿元，同比-1.2%，整体继续降速。分价格带看，高端酒/次高端酒/区域酒营收分别同比增长6.2%/0.0%/-18.4%，归母净利润分别同比增长5.5%/-2.9%/-25.8%。高端酒茅台、五粮液相对稳健，次高端酒中汾酒延续稳健，区域酒中古井、金徽等呈现韧性但受洋河、今世缘、迎驾等下滑拖累明显。2025H1白酒板块销售收现同比+7.0%，增速好于营收；合同负债同比-7.1亿元，环比-171.2亿元，有所承压。毛利率同比+0.2pct至81.5%，销售费用率同比略升至9.5%，管理费用率同比略降至4.1%，净利率同比-0.1pct至40.6%。
2025Q2白酒板块营收880.6亿元，同比-4.9%；归母净利润312.3亿元，同比-7.5%，营收和利润环比均进一步降速。分价格带看，高端酒/次高端酒/区域酒营收同比增长3.4%/-5.0%/-30.4%，归母净利润同比增长0.6%/-18.1%/-41.5%。销售收现同比-3.2%，降幅小于营收；合同负债同比-7.1亿元，环比-67.6亿元，有所承压。毛利率同比+0.1pct至81.4%，销售费用率同比略降至11.7%，管理费用率同比略升至5.3%，净利率同比-1.0pct至36.9%。个股层面，收入端茅台之外五粮液和汾酒收入同比基本持平，区域酒如金徽和老白干收入小个位数下滑，其余酒企收入下滑明显；利润端酒企普遍下滑。
供给端，2025年来组织优化如五粮液营销改革、汾酒主品成立工作组、洋河掌门新任，产品推新如珍酒大珍/酒鬼自由爱新品放量。需求端，8月宴席环比回暖，后续动销降幅有望逐渐收窄，静待中秋旺季观测。
白酒板块基本面、估值、市场预期、机构持仓四重底部已现。茅台控股股东拟在未来6个月内增持30~33亿元，彰显对行业和公司长期发展的信心。白酒板块正处在基本面筑底与预期稳步改善的阶段，风险持续出清，供给持续变革，需求静待改善，底部建议保持乐观。
投资建议：短期看边际变化、中长期看经营质量。建议关注：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。
风险提示：消费力复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。
