2025年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型&量产在即

核心观点与关键数据

• 业绩亮眼：2025年上半年公司营收162.6亿元，同比增长19%；归母净利润21.1亿元，同比增长39%。其中Q2营收85.9亿元，同比增长19%；归母净利润12.1亿元，同比增长39%。
• 海外市场表现：海外收入72亿元，同比增长23%，占比提升至44%。海外毛利率29.8%，较国内市场高3.1个百分点。
• 传统制冷业务：家电业务营收103.9亿元，同比增长25.5%；归母净利润12.9亿元，同比增长59%。Q2家电业务营收54.2亿元，同比增长23%，归母净利润7.5亿元，同比增长63%。预计全年收入增长20%，贡献利润20亿元以上。
• 汽车零部件业务：营收58.7亿元，同比增长9%；归母净利润8.2亿元，同比增长17%。Q2营收31.7亿元，同比增长12%；归母净利润4.5亿元，同比增长12%。预计2025年汽车零部件业务收入增长15%-20%，贡献利润18亿元。
• 人形机器人业务：海外巨头第三代产品定型在即，预计2026年公司人形机器人方案将实现量产。按100万台出货测算，公司可贡献35亿元利润。

研究结论

• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至41.6/49.0/65.9亿元，同比增长34%/18%/34%。对应PE分别为32x/27x/20x。
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价46.8元。
• 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

业务亮点

• 传统制冷需求高景气：以旧换新政策刺激国内市场，海外需求恢复，新兴市场（数据中心液冷、冷链物流）需求旺盛。
• 客户结构优化：特斯拉占比下降至30%以内，国内标杆车企（比亚迪、吉利、小米）贡献核心增量，欧洲区域销量恢复增长。
• 人形机器人方案定型：公司主供地位明确，方案适合大批量产，弹性巨大。