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国信证券2025中报点评：零售经纪增速行业领先，年化加权ROE 10.5%

2025-08-30 高超,卢崑开源证券 Leona

核心观点与投资评级：国信证券2025年中报表现亮眼，零售经纪业务增速行业领先，年化加权ROE达10.5%，维持“买入”评级。公司业绩增长主要由经纪业务、投资收益和利息净收入高增驱动。
关键财务数据：
- 2025H1营业总收入/归母净利润：110.8/53.7亿元，同比+52%/+71%。
- 年化加权ROE：10.5%，同比+4.4pct，杠杆率3.33倍，同比-0.26倍。
- 业务收入构成：经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为35.2/3.5/3.2/6.4/60.3亿元，同比+65%/-12%/-19%/+31%/+62%。
2025-2027年业绩预测：归母净利润预测调至111/133/153亿元，同比+35%/+19%/+16%，加权ROE分别为10%/12%/12%，对应PE为12.8/10.7/9.3倍，动态股息率3.2%。
零售经纪业务：
- 2025H1净收入35亿，同比+65%，其中零售经纪/席位/代销净收入为30.2/1.2/2.6亿，同比+77%/-14%/+55%。
- 零售经纪增速显著高于市场日均股票成交额（同比+61%），反映增量新开户市占率领先和存量客户质量优秀。
- 2025Q2末客户保证金1023亿，同比+67%，金太阳手机证券用户超3085万，增长6.4%。
- “国信领先30”品牌推动代销收入同比高增，受益于居民存款搬家和线下营销能力。
资管与投行业务：
- 2025H1投行净收入3.5亿，同比-12%，完成IPO项目1单，承销金额6亿，债承1043亿持平。
- 资管净收入3.2亿，同比-19%，主因高基数+AUM受债市波动下降影响。
自营投资与利息净收入：
- 2025H1自营投资收益89亿，同比+57%，年化自营投资收益率5.1%，Q2末OCI股息分红和债券市场好转推动收益率上升。
- 2025Q2末自营金融资产规模2434亿元，同比+17%，其他权益工具投资366亿，同比+65%。
- 利息净收入6.4亿，同比+31%，利息收入/支出35.0/28.5亿，同比-8%/-14%，两融规模682亿，市占率3.71%，同比+0.07pct。
风险提示：股市波动风险、市场竞争超预期、自营投资收益率不及预期。