2025年半年报点：评：业绩稳健增长，改扩建稳步推进

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入107.39亿元，同比-11.52%；归母净利润16.96亿元，同比+3.89%；扣非归母净利润16.67亿元，同比+7.50%。其中，Q2营业收入62.68亿元，同比-17.58%；归母净利润8.89亿元，同比+3.04%；扣非归母净利润8.75亿元，同比+6.69%。

通行费收入：H1通行费收入同比+5.54%，主要来自路桥运营板块（同比+5.54%，通行量+13.90%）和资本运营板块（轨道交通集团+16.27%，信息集团+0.25%，齐鲁高速-61.98%）。济青高速保持平稳，济菏高速恢复通行后收入大幅增长165.46%，潍莱高速因改扩建暂停收费收入同比-99.99%。

改扩建进展：核心路产改扩建工程稳步推进，京台高速齐河至济南段完成85%，S16荣潍高速莱阳至潍坊段完成9.17%，G220东深线东营南王村至滨州界段完成27%。改扩建完成后有望提升车流量和费率，推动长期业绩增长。

盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为13.2倍、12.1倍、11.4倍。维持“买入”评级，看好公司长远发展和股东分红回报。

风险因素

改扩建进程不及预期、公路行业新政策推进不及预期、投资风险超预期。