2025年半年报点：评：业绩短期承压，积极降费增效

2025年上半年公司实现营业收入56.63亿元，同比-5.36%；归母净利润25.04亿元，同比-7.56%；扣非归母净利润24.87亿元，同比-7.55%。25Q2营业收入28.60亿元，同比-3.45%；归母净利润11.75亿元，同比-16.98%；扣非归母净利润11.64亿元，同比-16.70%。

投资运营板块：受亳阜高速出表、道路分流及差异化收费政策等因素影响，25H1实现收入44.78亿元，同比-7.23%，毛利约18.01亿元，同比-12.61%，毛利率约40.22%，同比-2.48pct。公司投资经营总里程达14,865公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市。

其他板块：

• 交通科技板块：25H1实现收入9.15亿元，同比-0.83%，毛利约1.05亿元，同比-13.27%，毛利率约11.44%，同比-1.64pct。公司完成“四新一重组”改革，构建新生态。
• 智能交通板块：25H1实现收入1.52亿元，同比+24.39%，毛利约0.03亿元，同比-70.32%，毛利率约2.18%，同比-6.95pct，成本增长较快导致毛利承压。
• 交通生态板块：25H1实现收入1.19亿元，同比+5.47%，毛利约0.17亿元，同比+12.56%，毛利率约13.99%，同比+0.88pct。

整体毛利率与费用：25H1毛利率约34.00%，同比-2.89pct；期间费用合计约11.70亿元，同比-10.14%，其中财务费用同比-15.79%。投资收益约23.53亿元，同比+0.27%。

核心观点：公司作为公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。路产主业方面，公司积极进行优质标的资产外延收并购，且自身路产较年轻，有望贡献业绩增长；公路产业链业务方面，公司发力智慧交通及交通科技业务，具备广阔的对外输出空间。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为55.62亿元、60.10亿元、63.08亿元，同比分别+4.50%、+8.06%和+4.95%，对应PE分别为12.8倍、11.8倍、11.3倍。维持“买入”评级。

风险因素：外延收购不及预期、车流量增长不及预期、公路费率政策波动。