工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压

核心观点

合盛硅业2025年上半年业绩承压，主要受工业硅、有机硅等产品价格下降影响。公司研发费用率下降，现金流大幅增加，并在有机硅和碳化硅技术领域取得领先优势。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营业收入97.75亿元（同比-26.34%），归母净利润-3.97亿元（同比-140.60%）。
• 分季度业绩：2025Q2营业收入45.48亿元（同比-42.11%），归母净利润-6.57亿元（同比-245.87%）。
• 工业硅行业：上半年产量185万吨（同比下降），价格单边下行后触底震荡。
• 有机硅行业：上半年产量超120万吨（同比上升近20%），价格走低，开工率提升。
• 财务指标：研发费用率下降（主因材料投入减少），经营活动现金流量净额同比增长1987.93%。

研究结论

考虑到产品价格下滑，下调盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13亿元，对应PE分别为60.8、33.0、29.5倍。维持“买入”评级，主要基于公司有机硅、碳化硅技术领先及研发实力。

风险提示

下游需求波动、产品价格下跌、原材料价格上涨等风险。