农药景气低迷，短期业绩承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|扬农化工（600486） 农药景气低迷，短期业绩承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比-19%；实现归母净利润7.6亿元，同比 -32%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024H1公司原药销量约5万吨，同比-3%，原药均价6.65万元/吨，同比-24%。2024Q2公司原药销量约2.5万吨， 同比+5%，原药均价6.39万元/吨，同比-8%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 扬农化工(600486) 农药景气低迷，短期业绩承压 扬农化工 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：48.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 406.71/402.87 流通A股市值(百万元) 19,643.87 每股净资产(元) 24.87 资产负债率(%) 40.79 一年内最高/最低(元) 70.89/44.00 股价相对走势 相关报告 1、《扬农化工（600486）：业绩基本符合预期，农药已露景气改善迹象》2024.04.23 2、《扬农化工（600486）：业绩符合我们预期，农药景气有望改善向上》2024.03.26 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比-19%；实现归母净利润7.6 亿元，同比-32%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，同比-32%。 农药行业持续低迷，业绩短期承压 单季度看，2024Q2公司实现营收25亿元，同比-2%；实现归母净利润3.3亿元，环比-22%，同比-10%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024H1公司原药销量约5万吨，同比-3%，原药均价6.65万元/吨，同比-24% 2024Q2公司原药销量约2.5万吨，同比+5%，原药均价6.39万元/吨，同比-8%。上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司业务有望迎景气改善。 农药出口增长明显，景气有望改善 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 农药原药龙头持续成长 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2023 年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，2024年计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进，有望推动公司持续成长。 菊酯龙头且持续成长，给予“买入”评级 考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15811 11478 10918 13217 14778 增长率（%） 33.52% -27.41% -4.88% 21.06% 11.81% EBITDA（百万元） 2532 2563 2196 2915 3441 归母净利润（百万元） 1794 1565 1302 1749 2073 增长率（%） 46.82% -12.77% -16.78% 34.27% 18.53% EPS（元/股） 4.41 3.85 3.20 4.30 5.10 市盈率（P/E） 11.1 12.7 15.2 11.3 9.6 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 12.2 9.9 8.2 6.0 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 1）在建项目推进不及预期 目前公司葫芦岛优创一期正稳步推进，如果后续项目建设不及预期，将会对公司未来业绩产生不利影响。 2）农药行业需求持续疲软 如果农药行业需求持续低迷，可能会导致公司主要产品的价格走低、销量下滑，对公司业绩产能不利影响。 3）环保成本提升风险 社会和政府部门对环保的要求越来越严格，致使行业内不少小产能出清，不过与此同时也提升了公司的环保成本。如果未来环保成本大幅提升，可能会对公司短期业绩产生不利影响。 4）安全生产风险 公司作为农药生产企业，中间体和产品存在一定毒性，如生产过剩中不慎泄露，将会对社会和公司未来业绩产能不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3358 1763 2977 3612 4606 营业收入 15811 11478 10918 13217 14778 应收账款+票据 3335 3302 2696 3264 3650 营业成本 11750 8539 8226 9781 10823 预付账款 357 201 308 373 417 营业税金及附加 44 47 34 41 46 存货 2084 1590 1559 1853 2051 营业费用 346 230 218 264 281 其他 168 2219 834 1008 1127 管理费用 1339 935 887 1057 1173 流动资产合计 9302 9075 8374 10111 11850 财务费用 -246 -58 0 -10 -13 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -168 -24 0 0 0 固定资产 4089 4114 4870 6126 6690 公允价值变动收益 -81 3 0 0 0 在建工程 411 1294 1297 700 750 投资净收益 -106 -15 -27 -27 -27 无形资产 613 641 535 428 321 其他 -76 121 26 26 26 其他非流动资产 379 579 577 575 575 营业利润 2147 1869 1552 2082 2467 非流动资产合计 5491 6628 7278 7829 8336 营业外净收益 -12 -3 -6 -6 -6 资产总计 14793 15703 15653 17940 20186 利润总额 2135 1866 1546 2076 2461 短期借款 300 361 0 0 0 所得税 340 300 243 326 386 应付账款+票据 3384 3708 2958 3517 3891 净利润 1796 1566 1303 1750 2075 其他 2077 1676 1685 2014 2235 少数股东损益 1 1 1 1 2 流动负债合计 5761 5744 4643 5531 6127 归属于母公司净利润 1794 1565 1302 1749 2073 长期带息负债 260 3 20 29 34 长期应付款 0 1 1 1 1 财务比率 其他 233 278 278 278 278 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 493 281 298 308 313 成长能力 负债合计 6254 6026 4941 5839 6440 营业收入 33.52% -27.41% -4.88% 21.06% 11.81% 少数股东权益 4 6 7 8 10 EBIT 22.76% -4.30% -14.48% 33.59% 18.50% 股本 310 406 406 406 406 EBITDA 19.55% 1.26% -14.33% 32.74% 18.02% 资本公积 592 746 746 746 746 归属于母公司净利润 46.82% -12.77% -16.78% 34.27% 18.53% 留存收益 7633 8519 9553 10940 12585 获利能力 股东权益合计 8539 9677 10712 12101 13747 毛利率 25.68% 25.60% 24.66% 25.99% 26.76% 负债和股东权益总计 14793 15703 15653 17940 20186 净利率 11.36% 13.65% 11.94% 13.24% 14.04% ROE 21.02% 16.18% 12.17% 14.46% 15.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 26.34% 20.66% 13.88% 19.74% 21.03% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1796 1566 1303 1750 2075 资产负债率 42.28% 38.37% 31.57% 32.55% 31.90% 折旧摊销 642 755 650 850 993 流动比率 1.6 1.6 1.8 1.8 1.9 财务费用 -246 -58 0 -10 -13 速动比率 1.2 0.9 1.2 1.3 1.4 存货减少（增加为“-”） -218 495 31 -295 -197 营运能力 营运资金变动 227 178 1174 -213 -150 应收账款周转率 5.9 4.3 5.2 5.2 5.2 其它 -76 -542 -7 319 221 存货周转率 5.6 5.4 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 2124 2395 3152 2400 2928 总资产周转率 1.1 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -1095 -1472 -1300 -1400 -1500 每股指标（元） 长期投资 -145 -2042 0 0 0 每股收益 4.4 3.8 3.2 4.3 5.1 其他 -229 -31 -24 -24 -24 每股经营现金流 5.2 5.9 7.7 5.9 7.2 投资活动现金流 -1469 -3545 -1324 -1424 -1524 每股净资产 21.0 23.8 26.3 29.7 33.8 债权融资 13 -197 -344 10 5 估值比率 股权融资 0 96 0 0 0 市盈率 11.1 12.7 15.2 11.3 9.6 其他 -520 -395 -269 -351 -416 市净率 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 筹资活动现金流 -507 -495 -613 -341 -411 EV/EBITDA 12.2 9.9 8.2 6.0 4.9 现金净增加额 256 -1633 1214 635 994 EV/EBIT 16.4 14.0 11.6 8.5 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名