农药景气低迷，短期业绩承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：扬农化工2024年上半年实现营业收入57亿元，同比下降19%；归母净利润7.6亿元，同比下降32%。主要原因是农药行业景气持续低迷，量价下行。
• 原药销量与价格：2024H1公司原药销量约5万吨，同比-3%，原药均价6.65万元/吨，同比-24%。2024Q2原药销量约2.5万吨，同比+5%，原药均价6.39万元/吨，同比-8%。
• 行业价格趋势：上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%。
• 出口情况：2024年上半年海外农药需求持续改善，4-6月我国农药出口同比大幅提升，制剂出口量增长54%，金额增长30%。二季度出口金额达149亿元。

研究结论

• 短期业绩承压：农药行业景气低迷导致公司短期业绩下滑，但从中长期看，农药行业终端需求仍具备韧性，全球分销渠道库存降低，公司业务有望迎景气改善。
• 公司成长性：公司在葫芦岛布局优创基地一期项目，2024年计划调试投产，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。
• 投资评级：考虑到农药行业景气低迷，预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，3年CAGR为10%。当前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 在建项目推进不及预期。
2. 农药行业需求持续疲软。
3. 环保成本提升风险。
4. 安全生产风险。