立高食品（300973）2025年中报点评：经营景气延续，效率更上台阶

立高食品（300973）2025年中报点评

核心观点
立高食品2025年半年报显示经营景气延续，效率进一步提升。公司25H1实现营业收入20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%）；单Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.62%）。奶油、酱料等高增产品带动整体营收增长，同时费用效率优化推动盈利提升。

关键数据

• 25H1分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙食品原料营收分别同比+6.1%/+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%；分渠道来看，流通饼房/商超/餐饮、茶饮及新零售收入占比接近50%/30%/20+%，分别同比持平/+30%/+40%。
• 25Q2分产品来看，冷冻烘焙同比持平，烘焙原料增速接近45%（主要受益奶油新品、酱料大客户备货），餐饮及新零售渠道同比增速接近70%（主要受益酱料备货）。
• 25Q2毛利率为30.7%（同比-1.9pcts，主要受原料价格提升拖累），但环比Q1提升0.7pcts（主要因产品结构优化、包材成本下降等）；费用率同比分别下降销售/管理/研发费用率0.9/1.7/0.8pcts，财务费用率上升0.5pcts；归母净利率8.0%（同比+1.3pcts）。

研究结论
Q2效率改善验证改革成效，公司通过完善产线管理、提升客户响应效率、优化管控机制等提升费用效率，尽管成本端存在扰动，但净利率同比提升。下半年增长抓手清晰，成本端或有负面影响，但效率优化、产品结构提升将推动盈利持续改善，全年利润弹性较高。中长期来看，公司通过原材料管理能力提升、产业链布局、产品协同等，盈利改善势能可贯穿数年，净利率中枢有望持续提升。

投资建议
维持“强推”评级，调整25-27年EPS预测为2.08/2.55/3.10元（原预测为1.97/2.26/2.59元），对应PE为23/19/16倍，上调目标价至62.4元（对应25年30倍PE）。

风险提示
需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。