公司信息更新报告：门店持续拓展，期待底部反转

绝味食品（603517.SH） 2022年10月28日 门店持续拓展，期待底部反转 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 日期2022/10/27 当前股价(元)49.20 一年最高最低(元)75.47/38.68 总市值(亿元)299.45 流通市值(亿元)299.45 总股本(亿股)6.09 流通股本(亿股)6.09 近3个月换手率(%)48.3 股价走势图 绝味食品沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《短期疫情拖累业绩，逆势拓店布局成长—公司信息更新报告》-2022.9.1 《短期利润承压，底部反转可期—公司信息更新报告》-2022.4.28 《收入稳健增长，利润表现优异—公司信息更新报告》-2021.11.1 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 疫情导致门店受损，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级 公司2022Q1-3实现收入51.2亿元，同比增长5.6%；实现净利润2.2亿元，同比下滑77.2%。公司2022Q3实现收入17.8亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.2亿元，同比下滑73.9%。三季度拓店趋稳，预计2022Q1-3净开店1300家左右。公司受到封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为5.0（-1.5）、10.4（-0.2）、12.4（-0.5）亿元，EPS分别为0.8、1.7、2.0元，同比下滑49.3%、增长108.9%、19.2%，当前股价对应PE分别为60.3、28.8、 24.2倍，公司作为休闲卤制品头部企业，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级。 疫情拖累同店，门店持续扩张 公司2022Q3收入17.8亿元，同比增长4.8%，主因各地疫情封控拖累。分品类看，2022Q3鲜货产品同比下滑3.3%，其中调整产品结构畜类下滑较多；包装产品收入同比增长65.9%，主因精武鸭脖贡献；其他主营业务同比增长89.6%，主因绝配供应链业务增长。分区域看，西北、华中区域分别增长115.3%、17.0%，华东区域下滑10.6%，主因华东城市封控，切换生产工厂同时西北基数较低所致。开店方面，上半年加速拓店，下半年节奏保持平稳，全年有望拓店1500家以上。 同店方面，公司2022年7月对部分产品进行提价，助力整体单店水平逐步恢复。 费用支出补贴，提升加盟商信心，底部反转可期 2022Q3公司毛利率下滑25.5pct，主因鸭副原材料等上涨以及支持加盟商进货折扣影响；2022Q3净利率下滑20.8pct，销售费用率收缩0.5pct，费用补贴有所改善，管理费用率提升0.8pct，主因计提股份支付费用所致。困境之下，公司更加关注门店回本周期，主动补贴维持加盟商信心。三季度成本压力逐步缓解，费用支出呈现收缩趋势，公司推出股权激励目标，以2021年为基数，2023-2025年收入增长19%、39%、67%。公司作为行业龙头逆势开店，疫情结束后有望享受行业集中度提升及门店经营提升带来的利润弹性，底部反转可期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276 6,549 6,852 8,122 9,704 YOY(%) 2.0 24.1 4.6 18.5 19.5 归母净利润(百万元) 701 981 497 1,038 1,238 YOY(%) -12.5 39.9 -49.3 108.9 19.2 毛利率(%) 33.5 31.7 26.7 31.1 31.6 净利率(%) 13.3 15.0 7.3 12.8 12.8 ROE(%) 13.9 16.9 8.4 15.7 16.4 EPS(摊薄/元) 1.15 1.61 0.82 1.71 2.03 P/E(倍) 42.7 30.5 60.3 28.8 24.2 P/B(倍) 6.0 5.3 5.1 4.6 4.0 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响门店经营风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2201 2267 1908 2189 2670 营业收入 5276 6549 6852 8122 9704 现金 1082 1065 560 663 793 营业成本 3510 4474 5020 5592 6638 应收票据及应收账款 37 155 46 192 92 营业税金及附加 40 51 56 64 76 其他应收款 71 68 77 95 111 营业费用 322 524 685 655 780 预付账款 113 91 123 131 172 管理费用 332 418 480 515 631 存货 857 854 1066 1072 1466 研发费用 11 38 23 29 36 其他流动资产 40 36 36 36 36 财务费用 -8 9 36 57 89 非流动资产 3721 5134 5641 6457 7381 资产减值损失 -26 -0 0 0 0 长期投资 1558 2120 2676 3278 3890 其他收益 17 12 10 11 12 固定资产 1345 1807 1822 2058 2352 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 213 249 257 266 274 投资净收益 -101 224 73 139 171 其他非流动资产 605 957 886 854 864 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 5922 7401 7549 8645 10051 营业利润 956 1262 635 1358 1637 流动负债 904 1450 1458 1870 2385 营业外收入 30 45 37 41 38 短期借款 35 203 422 540 1021 营业外支出 15 5 8 9 9 应付票据及应付账款 432 473 543 589 755 利润总额 971 1302 664 1390 1666 其他流动负债 436 774 494 740 609 所得税 279 334 174 365 445 非流动负债 28 234 234 234 234 净利润 692 967 490 1024 1221 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -14 -7 -14 -17 其他非流动负债 28 234 234 234 234 归属母公司净利润 701 981 497 1038 1238 负债合计 932 1685 1693 2104 2619 EBITDA 1095 1457 820 1581 1874 少数股东权益 26 14 7 -6 -23 EPS(元) 1.15 1.61 0.82 1.71 2.03 股本 609 615 615 615 615 资本公积 1587 1885 1885 1885 1885 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2773 3450 3746 4363 5100 成长能力 归属母公司股东权益 4964 5702 5849 6547 7454 营业收入(%) 2.0 24.1 4.6 18.5 19.5 负债和股东权益 5922 7401 7549 8645 10051 营业利润(%) -5.0 32.0 -49.7 113.9 20.6 归属于母公司净利润(%) -12.5 39.9 -49.3 108.9 19.2 获利能力毛利率(%) 33.5 31.7 26.7 31.1 31.6 净利率(%) 13.3 15.0 7.3 12.8 12.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 13.9 16.9 8.4 15.7 16.4 经营活动现金流 916 1086 357 1241 1004 ROIC(%) 13.4 15.4 7.5 14.2 14.3 净利润 692 967 490 1024 1221 偿债能力 折旧摊销 154 175 162 181 182 资产负债率(%) 15.7 22.8 22.4 24.3 26.1 财务费用 -8 9 36 57 89 净负债比率(%) -20.5 -9.9 1.1 1.2 5.8 投资损失 101 -224 -73 -139 -171 流动比率 2.4 1.6 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -57 -46 -259 116 -318 速动比率 1.3 0.9 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 34 205 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -932 -1058 -597 -859 -936 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 373 626 -49 213 312 应收账款周转率 224.0 68.3 68.3 68.3 68.3 长期投资 -524 -468 -556 -566 -612 应付账款周转率 9.4 9.9 9.9 9.9 9.9 其他投资现金流 -1083 -900 -1202 -1212 -1236 每股指标（元） 筹资活动现金流 -503 -43 -484 -397 -419 每股收益(最新摊薄) 1.15 1.61 0.82 1.71 2.03 短期借款 -145 168 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.78 0.59 2.04 1.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.16 9.37 9.61 10.76 12.25 普通股增加 0 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 29 299 0 0 0 P/E 42.69 30.53 60.27 28.85 24.19 其他筹资现金流 -387 -515 -484 -397 -419 P/B 6.0 5.3 5.1 4.6 4.0 现金净增加额 -520 -18 -724 -15 -351 EV/EBITDA 26.7 20.4 37.0 19.2 16.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overwe