营收及净利润高速增长

核心观点与关键数据

• 公司营收及利润增长：2025年上半年，农夫山泉营收256.22亿元，同比增长15.6%；毛利同比增长18.6%至154.56亿元，毛利率提升1.5个百分点至60.3%。净利润同比增长22.1%至76.22亿元，净利率提升1.6个百分点至29.7%。
• 费用控制：销售费用同比下降，销售及分销费用率大幅下降2.8个百分点至19.6%。行政费用率略升0.1个百分点至4.2%。
• 分部收入：包装饮用水收入同比增长10.7%至94.43亿元，茶饮料收入同比增长19.7%至100.89亿元，功能饮料收入同比增长13.6%至28.98亿元，果汁收入同比增长21.3%至25.64亿元。
• 新水源地与产品创新：新增三个水源地，已布局15个重要水源地。推出冰茶新品，东方树叶推出陈皮白茶新口味并开展促销活动。

研究结论

• 投资建议：预计2025/2026/2027年公司营收分别为489.3/539.5/588.4亿元，归母净利润分别为140.1/156.1/172.9亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。

财务预测

• 营收与净利润：
  • 2024年：营收429.0亿元，净利润121.2亿元。
  • 2025年：营收489.3亿元，净利润140.1亿元。
  • 2026年：营收539.5亿元，净利润156.1亿元。
  • 2027年：营收588.4亿元，净利润172.9亿元。
• 关键财务指标：
  • 毛利率：58.1%（2024A）→ 59.0%（2027E）。
  • 净利率：28.3%（2024A）→ 29.4%（2027E）。
  • 资产负债率：39.3%（2024A）→ 30.6%（2027E）。