赛力斯2024年业绩总结
2024年全年业绩
- 营业收入：1451.76亿元，同比增长305%。
- 归母净利润：59.46亿元，年度实现扭亏为盈，接近业绩预告上限（55亿-60亿）。
- 毛利率：26.15%。
- 净利润率：4.10%。
- 汽车整车业务：1389亿元，毛利率25.90%，经营活动现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元。
第四季度业绩
- 营业收入：385.49亿元，同比增长101.18%，环比下降7.29%。
- 毛利率：28.70%，环比提升3.17个百分点。
- 归母净利润：19.08亿元，环比下降20.94%，净利润率4.95%。
- 期间费用率：环比上升，主要由于销售费用和管理费用绝对值增长，叠加营收环比下滑。
- 研发费用率：3.16%，保持稳定。
问界车型销量
- 全年销量：38.91万辆。
- 第四季度销量：9.66万辆，环比下降12.50%。
- 车型占比：M9占比49.70%，M7占比49.70%，M5占比大幅减少。
- 单车指标：第四季度单车营收39.91万元，单车毛利11.45万元，单车净利1.98万元（环比小幅下滑）。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“优于大市”评级，调整盈利预测。
- 盈利预测（中性假设）：
- 2025-2027年营业收入：1800/2003/2250亿元。
- 2025-2027年归母净利润：94.25/121.85/149.04亿元。
- 2025-2027年EPS：6.24/8.07/9.87元。
- 估值：给予2025年23-25倍PE，合理市值2168-2356亿元，对应每股合理估值144-156元。
核心假设与调整
- 销量结构优化：新车型M8/M9将推动ASP上行，提升营收预测。
- 毛利率微升：魔方平台作用及规模效应推动毛利提升，但改款车型成本增加。
- 费用率预测：销售费用率继续上行，管理费用率保持在2%，研发费用率保持稳定。
估值逻辑
- 豪华车赛道优势：高护城河、高毛利，估值溢价。
- 行业估值提升：受益于整车行业估值提升及智能化技术优势。
- 对比理想/比亚迪：赛力斯专注豪华车领域，ASP和毛利率高于理想；与比亚迪相比，赛力斯更聚焦豪华车，扩品类和出海空间广阔。
风险提示
- 新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧。
