漫步者：2025Q2收入表现稳健，音响和海外业务实现逆势快增

漫步者：2025Q2收入表现稳健，音响和海外业务实现逆势快增

核心观点与关键数据
2025年上半年，漫步者营收13.53亿元（-1.95%），归母净利润2.00亿元（-9.07%），主要受股权激励费用影响。分季度看，Q2收入6.94亿元（-0.90%）表现平稳，净利润0.98亿元（-11.59%）下滑。分业务看，耳机收入7.90亿元（-10.85%），音响收入5.08亿元（+17.40%），汽车音响收入0.05亿元（-10.29%），音响业务逆势增长。分地区看，境内收入10.43亿元（-5.93%），境外收入3.10亿元（+14.30%），海外业务增长显著。

财务指标

• Q2毛利率39.80%（-2.56pct），净利率15.42%（-1.96pct），短期承压。
• 费用端：销售费用率+13.23%，管理费用率+3.51%，研发费用率+7.27%，财务费用率-0.92%（主因利息收入减少）。

投资建议与预测

• 行业端：AI大模型推动耳机增长，OWS耳机市场扩张。
• 公司端：TWS耳机卡位中端提升市占率，AI和OWS耳机贡献增量；员工持股计划激发积极性。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为5.19/6.03/7.03亿元，EPS 0.58/0.68/0.79元，对应PE 23.97/20.64/17.72倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料及人工成本上涨、管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。