经营环比改善，省外拓展可期

公司2025年中报显示，受高端消费疲软影响，营业收入和净利润承压，但环比呈改善趋势。2025H1营业收入3亿元（-16.51%），归母净利润0.66亿元（-33.99%），扣非净利润0.36亿元（-57.65%）。毛利率为80.81%（+0.43pct），归母净利率为21.88%（-5.79pct），扣非净利率为11.95%（-11.62pct）。费用方面，销售费用率44.41%，管理费用率15.31%，研发费用率9.93%，财务费用率0.59%。

分产品来看，灵芝孢子粉类产品营收2.16亿元（-17.79%），铁皮石斛类产品营收0.47亿元（-24.25%）。分地区来看，浙江省内地区营收1.95亿元（-23.72%），浙江省外地区营收0.23亿元（-24.52%），互联网营收0.77亿元（+15.14%）。

公司积极探索渠道多元化，与九州通医药签署战略合作协议，建立全国经销商加盟体系，收购健康药房10家，新开设直营店5家，新签合作终端110余家。预计2025-2027年公司营收分别为6.56、7.11、7.77亿元，归母净利润分别为1.58、1.78、2.06亿元，当前股价对应PE分别为27、24、21倍。维持“买入”评级。

风险提示：居民消费力下降、省外渠道推广不及预期。