2023年三季报点评：经营环比改善，乘用车座椅放量可期

事项： 公司发布三季报，3Q23实现销售收入55亿元、同比+20%、环比+3.3%，归母净利0.72亿元、同比-21%、环比+2.2倍，环比大幅改善。 评论： 格拉默整合推进，三季度环比扭亏为盈。格拉默3Q23收入5.6亿欧、同比+0.6%、环比-3.7%，经营性EBIT为11.5百万欧、同比-12%、环比-19%，EBIT为12.0百万欧、同比-20%、环比+74%，归母净利1.3百万欧、同比-86%、环比扭亏。分区域看： 1)欧洲区收入微增：3Q23收入2.8亿欧、同比+3%、环比-10%，经营性EBIT利润率5.2%、同比-0.3PP、环比-0.6PP，主要受欧洲车市景气度下行影响，3Q23欧洲轻型车销量同比+10%、环比-16%。 2)美洲区亏损收窄：3Q23收入1.6亿欧、同比-9%、环比持平，经营性EBIT为-11.2百万欧、同环比亏损收窄，经营性EBIT利润率-7.1%、同比+1.7PP、环比+1.6PP，预计收入下滑部分因素来自受9月美国汽车工人罢工，部分来自整合关厂措施推进。 3)亚太区投入加大：3Q23收入1.4亿欧、同比+6%、环比+6%，经营性EBIT利润率10.3%、同比-5.1PP、环比-3.4PP，估计为格拉默正式参与乘用车座椅业务前期投入影响。 4)格拉默全年目标维持不变，2023年营收预计约22亿欧，经营性EBIT约0.7亿欧，预计第四季度有望实现经营性EBIT 0.32亿欧，值得期待。 继峰分部营收净利同环比增长超预期，传统业务与新业务齐放量。1）头枕扶手业务：一汽大众23Q3批发销量同环比-10%/+0.4%、宝马23Q3批发销量同环比+4%/+14%、理想23Q3批发销量同环比+3.0倍/+21%，在核心客户销量保证下公司头枕扶手业务实现稳步增长；2）乘用车座椅业务：2023年5月，公司乘用车座椅业务首个项目顺利量产，1H23实现收入1.08亿元。截至2023年6月底，公司已公告的乘用车座椅在手订单共6个，客户涵盖新势力、奥迪新能源平台以及一汽大众，在手订单的不断积累叠加格拉默参与乘用车座椅业务后的全球品牌背书，公司有望加速拓展乘用车座椅业务，发展成为百万套规模的乘用车座椅龙头。3）其他新业务：1H23公司出风口业务实现收入近9500万元，同时公司乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，新兴业务的迅速发展进一步为公司业绩增长注入活力。 投资建议：我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，结合格拉默2023年前三季度整合经营进展，同时考虑乘用车座椅业务项目前期仍需资金投入，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.0/6.5/11.2亿元（2023年4月19日报告为4.4/8.4/12.1亿元），给予2024年目标PE 30倍，对应目标市值195亿元、目标价16.9元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 主要财务指标