业绩增长环比改善，疫后经营改善可期

业绩增长环比改善，疫后经营改善可期 ■事件：2022年8月30日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司 实现营收97.21亿元，同比增长20.68%；实现扣非后归母净利润7.05 亿元，同比增长19.39%。 ■2022Q2业绩增长环比改善，疫后经营改善值得期待 收入端，2022H1公司实现营收97.21亿元，同比增长20.68%。其中，零售业务和批发业务分别实现营收87.81亿元（+18.78%）和6.56亿元（+55.84%）。利润端，2022H1公司实现扣非后归母净利润7.05亿元，同比增长19.39%。其中，2022Q1和2022Q2扣非后归母净利润分别同比增长16.93%和22.70%，由于全国各地逐步取消“四类药品（退烧、止咳、抗病毒、抗菌）”的药店限售且疫情逐步趋于稳定控制，公司业绩增长环比改善。 ■门店持续快速扩张，稳步实现门店的全国化布局 截止2022H1，公司拥有门店8896家（含加盟店1376家），净增门店数达703家。其中，华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店6311家、753家、1094家、738家，分别新增门店403家、 公司快报 大参林（603233.SH） 2022年08月30日 证券研究报告 医药流通投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：41.60元 股价（2022-08-30）32.96元 交易数据 总市值（百万元）30,447.72 流通市值（百万元）30,356.64 总股本（百万股）949.12 流通股本（百万股）946.28 12个月价格区间23.72/48.05元 股价表现 1% -72%021-08 15% 23% 31% 39% 2021-12 2022-04 大参林沪深300 - - - - -47% 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 1M-0.05 3M13.98 12M -4.41 绝对收益 -0.43 17.51 -12.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 169家、143家、92家，华南、华中等核心省份市占率有望进一步提 升，华东等潜力省份持续快速开拓。 ■积极拓展新零售业态，新零售业务持续快速发展 公司积极探索新零售商业模式，截止到2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率高达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。新零售业务持续快速发展，全面满足各类消费 SAC执业证书编号：S1450520010002 者不同渠道的购药需求。 相关报告 fengjx@essence.com.cn ■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为9.91亿元、11.94亿元、14.41亿元，分别同比增长25.3%、20.4%、20.7%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。 大参林：2022Q1利润增长环比改善明显，业绩增长符合预期/马帅 大参林：安信证券-点评报告-大参林-坚持“深耕华南，布局全国”发展战略，2021H1门店持续快速扩张-2021.08.30/马帅 2022-04-29 2021-08-30 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,582.9 16,759.3 20,112.9 24,177.7 29,073.7 净利润 1,062.2 791.2 991.1 1,193.5 1,440.5 每股收益(元) 1.12 0.83 1.04 1.26 1.52 每股净资产(元) 5.67 5.77 6.36 6.99 7.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.7 38.5 30.7 25.5 21.1 市净率(倍) 5.7 5.6 5.0 4.6 4.1 净利润率 7.3% 4.7% 4.9% 4.9% 5.0% 净资产收益率 19.7% 14.4% 16.4% 18.0% 19.6% 股息收益率 1.7% 1.3% 1.6% 1.9% 2.3% ROIC 48.1% 56.3% 186.3% 64.3% 59.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 14,582.9 16,759.3 20,112.9 24,177.7 29,073.7成长性 8,973.4 10,365.7 12,429.8 14,990.2 18,083.8营业收入增长率30.9% 60.0 68.1 91.6 102.7 124.7营业利润增长率57.7% 营业收入 减:营业成本营业税费 14.9%20.0%20.2%20.3% -28.1%28.1%21.2%20.5% 销售费用3,470.94,266.15,108.76,092.87,268.4净利润增长率51.2%-25.5%25.3%20.4%20.7% 47.0% -12.0% 18.7% 26.9% 22.0% 51.1%49.7% -15.8%-13.3% 12.8% 9.0% 22.5%22.5% 20.2%20.2% -25.9% -67.0% 255.3% 29.6% -49.6% 管理费用701.6920.61,126.31,329.81,599.1EBITDA增长率 财务费用-11.1170.224.148.052.8EBIT增长率 18.2 9.4 - - -净资产增长率28.7% 6.5% 9.5% 9.6% 10.5% 1,448.0 1,040.5 1,332.4 1,614.3 1,944.9 资产减值损失-24.8-19.6---NOPLAT增长率加:公允价值变动收益7.834.6---投资资本增长率投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -1.6 3.4 1.0 0.9 1.8 1,446.4 1,043.9 1,333.4 1,615.3 1,946.7 毛利率38.5%38.1%38.2%38.0%37.8% 减:所得税363.4 239.5 333.4 403.8 486.7 营业利润率 9.9% 6.2% 6.6% 6.7% 6.7% 净利润1,062.2 791.2 991.1 1,193.5 1,440.5 净利润率 7.3% 4.7% 4.9% 4.9% 5.0% EBITDA/营业收入 11.0% 8.4% 8.3% 8.8% 8.9% 资产负债表EBIT/营业收入9.8%7.2%6.7%6.9%6.9% 202020212022E2023E2024E运营效率 25 24 24 26 26 -20 -27 -28 -27 -26 货币资金3,750.42,792.44,022.64,835.55,814.7固定资产周转天数 交易性金融资产690.0109.4109.4109.4109.4流动营业资本周转天数 应收帐款659.31,047.41,019.71,465.21,522.9流动资产周转天数170174156161161 15 18 19 19 19 58 68 64 64 65 应收票据0.0-3.40.71.5应收帐款周转天数 预付帐款96.5145.7337.7245.3458.0存货周转天数 2,682.5 3,630.1 3,502.3 5,046.0 5,521.4 总资产周转天数 259 319 303 270 260 418.6 142.9 534.5 365.3 550.0 投资资本周转天数48 24 22 33 23 - - - - - - - - - - 投资回报率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 ROE 19.7% 14.4% 16.4% 18.0% 19.6% - - - - - ROA 8.8% 4.6% 6.1% 6.1% 6.6% 1,116.3 1,154.4 1,538.3 1,982.8 2,216.9 ROIC 48.1% 56.3% 186.3% 64.3% 59.6% 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 170.9 765.7 765.7 765.7 765.7 538.5 676.4 654.6 632.8 611.0 销售费用率23.8%25.5%25.4%25.2%25.0% 12,331.9 17,335.7 16,525.4 19,700.8 22,248.2 190.9 165.4 346.1 666.1 313.2 2,091.7 2,689.0 2,572.5 3,907.2 4,030.2 2,564.3 2,685.0 4,220.4 4,107.5 5,939.1 621.6 1,636.1 943.0 1,071.7 1,213.2 -0.1% 1.0% 0.1% 0.2% 0.2% 28.5% 32.0% 31.1% 30.9% 30.7% 54.8% 65.8% 60.7% 63.9% 64.6% 121.3% 192.0% 154.3% 176.7% 182.8% 其他非流动资产2,208.66,871.14,037.24,252.04,676.4管理费用率4.8%5.5%5.6%5.5%5.5% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 1,290.6 4,224.2 1,945.3 2,486.7 2,885.4 6,759.0 11,399.8 10,027.4 12,581.8 14,381.2 188.1 457.3 465.8 483.5 502.6 658.6 790.9 949.1 949.1 949.1 4,635.6 4,575.3 5,083.1 5,686.4 6,415.3 1.03 0.59 0.75 0.72 0.74 -129.16 7.06 56.31 34.63 37.83 0.56 0.42 0.51 0.62 0.75 49.6% 50.0% 48.8% 49.4% 49.4% 长期借款---342.6-流动比率1.521.101.181.241.22 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益5,572.9 5,935.9 6,498.0 7,119.0 7,867.0 股息收益率 1.7% 1.3% 1.6% 1.9% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润1,083.0 804.4 991.1 1,193.5 1,440.5 EPS(元) 1.12 0.83 1.04 1.26 1.52 加:折旧和摊销339.8 422.7 313.9 457.3 587.7 BVPS(元) 5.67 5.77 6.36 6.99 7.76 资产减值准备24.8 33.8 - - - PE(X) 28.7 38.5 30.7 25.5 21.1 公允价值变动损失-7.8 -34.6 - - - PB(X) 5.7 5.6 5.0 4.6 4.1 财务费用11.5 212.0 24.1 48.0 52.8 P/FCF 11.2 10.8 -25.9 19.0 14.5 投资损失-18.2 -9.4 - - -