业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长

固德威（688390 CH）2025年第二季度业绩有所修复，收入同比增长9.0%至20.2亿元，环比增长17.1%，盈利同比增长129%并扭亏为盈。毛利率提升0.2个百分点至20.4%，销售、管理、研发费用率分别同比提高1.0%、0.2%、0.6个百分点，财务费用率下降1.5个百分点，主要受汇兑收益影响。净利率保持1.2%，环比提高1.8个百分点。

各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限。上半年并网/储能逆变器销量同比增长43%/47%，高单价的海外逆变器销量增长5%，中国内地逆变器销量大增92%，但对盈利贡献有限；储能电池销量大增63%，户用系统销量大增60%，相关子公司昱德新能源贡献了公司主要盈利。

对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益。7月中国逆变器对欧出口金额同比增长28%至3.98亿美元，创2023年8月以来新高；对澳洲出口金额同比增长187%至0.56亿美元，政府补贴推出后其户储需求爆发式增长。高毛利的欧洲、澳洲户用市场为公司主要利润来源，公司有望显著受益于其需求增长。

维持中性评级，预计业绩将继续逐季修复，但短期爆发式增长难度较大。盈利预测维持不变，估值基准由23倍2026年市盈率上调至26倍，目标价上调至49.00元（原43.30元），维持中性。