屈光视光引领增长，收入增速稳步回升

核心观点

• 爱尔眼科2025H1营收增速稳步回升，利润同比基本持平，受益于屈光业务新术式单价提升及海内外医疗网络完善。
• 屈光及视光业务引领增长，门诊量及手术量齐升，公司“1+8+N”战略持续取得进展。
• 费用率控制良好，利润率水平同比略有下降，主要受新并购医院毛利率提升、新建医院摊销及屈光设备升级影响。
• 经营性现金流净额同比提升，账面现金充足，为医院改扩建和市场扩张提供保障。
• 学科建设全面推进，“AI+眼科”布局加速进展，推动眼科医疗的数字化与智能化转型。

关键数据

• 2025H1公司实现营业收入115.07亿元，同比增长9.1%；归母净利润20.51亿元，同比增长0.1%。
• 门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。
• 屈光项目收入46.18亿元（+11.1%），视光服务项目收入27.20亿元（+14.7%）增速亮眼。
• 公司拥有境内医院355家，门诊部240家，以及香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心等多家海外机构。

研究结论

• 预计2025-2027年营业收入237.34/268.16/302.22亿元，同比增速13.1%/13.0%/12.7%。
• 预计2025-2027年归母净利润40.59/48.30/56.57亿元，同比增速14.1%/19.0%/17.1%。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。