2022上半年业绩略超预期，屈光及视光业务维持快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱尔眼科(300015)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022上半年业绩略超预期，屈光及视光业务维持快速增长 2022年08月25日 事件：近日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现收入81.07亿元，同比增长10.34%，归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%，经营活动现金流净额23.16亿元，同比增长21.1%。 点评： 2022上半年业绩略超预期。2022Q2公司实现营收39.39亿元，同比增长2.66%，归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%，扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.68%，Q2业绩实现增长，主要原因为：（1）受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医；6月份随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升；（2）随着品牌影响力持续增强，公司市场占有率持续上升。 屈光项目量价齐升，视光服务维持快速增长。2022上半年，公司屈光项目实现收入34.38亿元，同比增长20.85%，屈光手术量价齐升，高端屈光手术占比提升；视光服务项目实现收入17.63亿元，同比增长15.67%；白内障项目实现收入10.45亿元，同比下滑2.63%，主要是医保结算政策变化和疫情防控的影响；眼前段项目实现收入6.8亿元，同比下滑4.2%，主要为疫情影响；眼后段业务实现收入5.2亿元，同比增长8.49%；其他项目实现收入6.51亿元，同比下滑7.73%。 内生增长强劲，非前十大医院增长较快。2022上半年公司前十大医院收入16.18亿元，同比基本持平，净利润4.42亿元，同比下滑6.36%。2022上半年，公司收购医院实现并表收入约1.07亿元，占比1.32%，归母净利润约1600万元，占比1.24%。按地域划分，2022上半年，华中地区实现收入23.31亿元，同比增长0.32%，华东地区11.25亿元，同比增长9.66%，西南地区11.11亿元，同比增长12.34%，华南地区 10.33亿元，同比增长21.7%，东北地区6.55亿元，同比增长19.53%，华北地区5.93亿元，同比增长17.85%，西北地区3亿元，同比增长21.39%，欧洲地区7.27亿元，同比增长7.58%，东南亚地区1.33亿元，同比增长42.98%，港澳台地区0.68亿元，同比增长13.01%。 盈利能力持续提升。2022上半年，公司毛利率为49.32%，净利率为17.6%，同比变动0.58pct、0.82pct；屈光业务、视光业务、白内障业务、眼前段业务、眼后段业务、其他业务毛利率分别为57.69%、53.69%、35.88%、40.29%、30.06%、39.38%，分别同比变动0.1pct、0.75pct、 -2.09pct、-0.81pct、-1.41pct、0.27pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.7%、15.08%、-0.02%，同比变动0.15pct、1.59pct、 -1.07pct，管理费用率提升，主要是股权激励费用增加。 独特的分级连锁模式推动业务持续扩张。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，公司已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力，越来越多的医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。截至2022年6月30日，公司境内医院187家，上半年新增13家，门诊部132家，上半年新增14家，海外已布局115家眼科中心及诊所。2022上半年，公司实现门诊量554.10万人次，同比增长15.67%，手术量44.49万例，同比增长9.74%。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营收分别为185、231.41、 292.12亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.15、42.45、58.53亿元，同比增长34.1%、36.3%、37.9%，对应PE分别为49.46、36.29、26.33倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A11,912 2021A15,001 2022E18,500 2023E23,141 2024E29,212 增长率YoY% 19.2% 25.9% 23.3% 25.1% 26.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,724 2,323 3,115 4,245 5,853 增长率YoY% 25.0% 34.8% 34.1% 36.3% 37.9% 毛利率% 51.0% 51.9% 52.0% 52.2% 52.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 20.5% 19.4% 20.9% 22.4% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.43 0.58 0.79 1.08 市盈率P/E(倍) 229.51 97.55 49.46 36.29 26.33 市净率P/B(倍) 31.32 20.21 9.59 7.59 5.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,645 7,215 11,018 16,094 22,791 营业总收入 11,912 15,001 18,500 23,141 29,212 货币资金 3,063 4,402 7,580 11,948 17,604 营业成本 5,834 7,212 8,884 11,059 13,794 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 30 41 44 58 67 应收账款 1,416 1,516 1,836 2,230 2,852 销售费用 1,066 1,447 1,811 2,087 2,565 预付账款 139 79 158 209 265 管理费用 1,425 1,958 2,694 3,267 4,052 存货 495 571 714 872 1,121 研发费用 164 223 300 389 479 其他 532 647 729 835 949 财务费用 90 106 76 36 -19 非流动资产 9,895 14,634 15,340 15,499 15,699 减值损失合 -363 -217 -357 -498 -527 长期股权投 1 1 1 1 1 投资净收益 159 141 213 294 444 固定资产 2,098 2,384 2,981 3,409 3,694 其他 -424 -444 63 120 137 无形资产 546 751 829 916 955 营业利润 2,674 3,494 4,610 6,160 8,328 其他 7,251 11,498 11,529 11,173 11,050 营业外收支 -311 -346 -358 -387 -374 资产总计 15,541 21,849 26,357 31,593 38,490 利润总额 2,363 3,148 4,252 5,774 7,955 流动负债 3,334 6,276 5,841 6,590 7,311 所得税 486 678 933 1,264 1,770 短期借款 487 671 671 671 671 净利润 1,877 2,470 3,319 4,510 6,185 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 153 147 203 265 332 应付账款 1,454 1,380 1,736 2,219 2,693 归属母公司 1,724 2,323 3,115 4,245 5,853 其他 1,393 4,225 3,433 3,700 3,946 EBITDA 3,897 5,249 6,107 7,576 9,672 非流动负债 1,554 3,349 3,337 3,313 3,305 EPS(当 0.33 0.43 0.58 0.79 1.08 长期借款 1,382 58 46 22 14 其他 172 3,291 3,291 3,291 3,291 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,888 9,625 9,178 9,903 10,616 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权7989141,1181,3821,715益 经营活动现金流 3,3444,0844,2316,5697,867 归属母公司 9,854 11,310 16,062 20,307 26,160 净利润 1,877 2,470 3,319 4,510 6,185 负债和股东15,541 21,849 26,357 31,593 38,490 折旧摊销 550 1,125 1,339 1,296 1,417 财务费用 97 122 131 131 131 重要财务指单位:百标万元 投资损失-159-141-213-294-444 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变172-227-1,06042-321 营业总收入11,91215,00118,50023,14129,212 其它 806 736 715 885 901 同比19.2%25.9%23.3%25.1%26.2%投资活动现-1,057-2,514-2,547-2,046-2,074 归属母公司 净利润 1,724 2,323 3,115 4,245 5,853 资本支出-888-1,488-2,289-2,097-2,287 同比25.0%34.8%34.1%36.3%37.9%长期投资-347-1,196-36-27-38 毛利率 （%） 51.0%51.9%52.0%52.2%52.8% 其他178169-22278251 ROE%17.5%20.5%19.4%20.9%22.4%筹资活动现-852-2401,494-155-139 EPS(摊 薄)(元) 0.33 0.43 0.58 0.79 1.08 吸收投资8261,3441,63700 P/E229.5197.5549.4636.2926.33借款2,610720-12-24-8 P/B31.3220.219.597.595.89 支付利息或 -600 -800 -131 -131 -131 EV/EBITDA78.9643.7524.8819.4814.67 现金流净增 加额1,4251,3403,1774,3695,655 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责