结转收入同比增长，运营毛利率逆势提升——港股公司信息更新报告

龙湖集团2025年中期业绩表现稳健，结转规模增长，运营业务表现亮眼，维持“买入”评级。

核心观点与关键数据

1. 结转规模增长，运营业务稳健：

   • 上半年结转规模增加，但结转毛利率承压；
   • 运营业务毛利率逆势提升至77.7%，服务业务保持增长；
   • 运营收入70.1亿元（同比+2.5%），商场出租率96.8%，冠寓出租率95.6%；
   • 服务收入62.6亿元（同比+0.02%），在管面积约4亿平，代建业务新增852万方。

2. 财务表现：

   • 上半年收入587.5亿元（同比+25.4%），地产开发收入454.8亿元（同比+34.7%）；
   • 归母净利润32.2亿元（同比-45.2%），核心归母净利润约13.8亿元；
   • 毛利率12.6%（同比-7.9pct）；
   • 负债结构优化，净负债率51.2%，平均融资成本降至3.58%（同比-42BP）；
   • 派发中期每股派息0.07元人民币。

3. 销售与土地储备：

   • 销售金额350.1亿元（同比-31.5%），销售面积261.5万方（同比-28.5%）；
   • 已售未结转金额1059亿元，面积约854万方；
   • 上半年新增土储4宗，总建面24.9万方，权益拿地金额14.5亿元，长三角和西部区域占比分别为52.2%、47.8%；
   • 总土储2840万方，权益比74.4%。

4. 盈利预测：

   • 预计2025-2027年归母净利润分别为68.7、72.6、76.4亿元，EPS分别为0.98、1.04、1.09元；
   • 对应PE估值分别为9.8、9.3、8.8倍。

研究结论
看好龙湖集团后续盈利修复，运营服务收入稳健增长，毛利率维持高位，维持“买入”评级。需关注销售回暖不及预期、可售货值下降、消费复苏不及预期等风险。