H1经营稳健，期待新业态发展加速

业绩简评

2025年半年度报告显示，公司实现营收115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%，扣非后净利润同增3.83%。25Q2收入同比增长3.59%，符合预期，但归母净利润下滑13.92%至6.45亿元，扣非净利润同比增长1.44%。

经营分析

• 主业稳健：海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为37.53/6.97亿元，同比-0.91%/+29.97%。直营渠道营收同比增长22.42%，净增门店64家；加盟渠道同比减少1.60%，净减少174家。线上营收同比-5.20%，线下营收同比增长12%。
• 海外市场：25H1海外地区实现主营业务收入2.06亿元，同比增长27.42%，海外市场持续贡献增量。
• 新业务：京东奥莱业态加速布局，截至25Q2末门店数量已达23家，预计全年持续快速发展。其他品牌营收同增41.5%，阿迪达斯FCC门店数量达529家。

盈利水平

25Q2毛利率为46.04%，保持平稳；销售/管理费用率分别为22.7%/4.3%，同比-0.76/+0.07pct，整体稳定。扣非净利润与营收增速相当，盈利情况较为稳定。

未来展望

• 产品：持续以科技创新赋能产品，推出功能性新品，深化体育营销。
• 渠道：优化国内门店，提升直营占比，加速海外市场扩张。
• 新业态：加码阿迪达斯FCC等运动业务拓展，京东奥莱有望快速成长，打造第二增长曲线。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE分别为13/11/9倍，维持买入评级。

风险提示

内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。