传统业务基本盘稳定，创新药转型成果显著

传统业务基本盘稳定，创新药转型成果显著

核心观点：
公司传统业务以中成药为主导，核心品种复方血栓通完成集采并实现“以量补价”，盈利韧性增强，基本盘稳定。创新药转型取得显著成果，2个创新药获批上市，多个项目处于临床阶段，具备差异化优势的早研管线布局逐步落地。

关键数据：

• 2025H1业绩：营业收入13.00亿元（同比-4.74%），归母净利润1.88亿元（同比+114.96%），扣非净利润1.87亿元（同比+7.42%）。
• 传统业务：中成药收入6.89亿元（同比-10.14%），毛利率69.57%；化学药收入4.95亿元（同比+6.10%），毛利率50.29%。
• 创新药管线：
  • 来瑞特韦片（乐睿灵®）：全球首个拟肽类3CL单药抗新冠药，已纳入医保乙类。
  • 昂拉地韦片（安睿威®）：全球首款靶向甲流PB2亚基创新药，2025年5月获批上市，推进儿童适应症III期临床。
  • RAY1225注射液：GLP-1+GIP双靶点激动剂，II期临床数据亮眼，获海外关注，推进III期临床。
  • ZSP1601片：治疗MASH，IIb期临床进行中。
  • 早研管线：RSV创新药、超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂等布局中。

研究结论：

• 传统业务“以量补价”成功，现金流稳定。
• 创新药管线进入收获期，昂拉地韦片有望快速放量，RAY1225注射液存在BD出海可能。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为26.46/30.37/35.25亿元，归母净利润3.23/4.07/5.06亿元，EPS 0.38/0.48/0.59元，对应PE 56.03/44.46/35.79倍。
• 风险因素：创新药研发失败、流感季节性波动、销售不及预期、集采降价超预期。