内生增长韧性十足，预计完成股权激励目标

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年半年度报告，期内实现营业收入7.14亿元（同比-9.24%），归母净利润3.15亿元（同比-22.03%），扣非净利润2.71亿元（同比-29.96%）。单二季度收入环比增长15%，归母净利润环比增长42%，显示价格调整影响逐步减弱。
• 国内市场：受国家医保局价格调整影响，上半年业绩下滑，但术中支架和外周产品同比增长较好。预计公司2025年能完成股权激励目标（净利润不低于6亿元），收入端重回双位数增长趋势。
• 海外市场：海外营业收入1.23亿元，同比增长95.22%，销售收入占比提升至17.25%。核心产品已拓展至45个国家和地区，并获欧盟CE MDR认证，为欧洲市场拓展奠定基础。
• 创新管线：新一代Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统获批上市，Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序，巩固技术领先优势。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为14.37/17.15/20.59亿元，同比增长19.1%/19.3%/20.0%；归母净利润分别为6.20/7.60/9.21亿元，同比增长23.5%/22.6%/21.2%。对应EPS为5.03/6.16/7.47元，PE倍数为22/18/15x。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司国内市场调整期海外收入增长和创新管线布局。

风险提示

• 价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。