稳健增长韧性十足，全年目标完成无虞

投资要点 事件：公司技富2022年19月主委经营数据，前三季度预计实现营业总款入 898亿元，同比+16.5%左右，归每净利润444亿元，同比+19.1%左右：其中单Q3誉业总收入303亿元，同比+15.2%左右，好母净利润146亿元，同比+15.8% 在右，业绩客级于市场预期。 经营态势稳健，增长韧性十足。在国内疫清微点媒发的肾景下，公司延续稳健经营态势，双节期间茅台活和系列活动销平稳，果道库存处于良性；鲁飞中秋旺季后批价小幅回调，当前载瓶费飞批价稳定在2730元左右，影整出强大的需系树性，分产品看，预计三率度看飞需求保持稳定，公司加大年份酒、生肖等非标产品投放量，产品结构维续上移，学动电价稳少提情：系列酒渠造协力足，在同价位竞品中竞争优势突出，预计仍建映较快增长。巢道方面，三享度1茅台数字营销平台延续良好成增，带动直销占比糖少提升。 强化消费者培育，提升品牌影响力，公司明确2022年茅台要“大蹈步”改革的发展基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”着引下，公司大力开展事件营销活动，强化消费者培育力度，持续扩大品牌影响力。据“谱酒”报道，8月中向以来，公司以中款以及后续的国庆节为契款，在25今省区开展了348 场市肠活动，包含1茅台战下推广、苏台冰淇淋推广、品茎活动等系列主题活动：公司在下率年推比等三代茅台卡卖店，并打透茅消之源，中国消文化成，“茅台天街"、茅草台等沉经式、体验式文化号景，以比更好池丰需消费者的文化体验，品牌活力持续提升。 。全年目标完成无成，长线发展后动十是，1、年内来，伴殖残清管控向好，宏 见经济和消费信心有望停步复苏，壹如贵州稳步参造复工复产复市，Q4环比加速可期：在前三率度任务进度完成较好的背景下，公司全年15%的收入增长印 标完成无感，经期业路确定性高。2、中长期看，公司提偏“美时代、美主活”，坚持“五线发展道路”和“五合管销法”，积板控动营销体系改革，大踏步改至改整正当时。当前产品矩阵多点开花，市场化改革成效基著，中长期产能扩 。盈利预测与投资建议，债计2022-2024年EPS分别为50.16元、59.22元，69.46 元，对应动态PE分别为35估、30信、25资。公司22年规测月标积极，政举动作持续落地，重好公司待综成关，能社“关入“证级。 。风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)增天车 1094.64 1295.08 1515.72 1759.48 18.31% 17.04% 16.09% 11.71% 雷属业公司净利润（之元)增文车 524.60 630.16 743.89 872.50 12.34% 20.12% 17.29% 18.05% 每版妆PS(元)净资产率ROE 41.76 50.16 59.22 69.46 28.29% 28.29% 27.81% 27.29% FE FB 42 35 公可动态跟露报告/贵州茅台（600519) 附录表：财务预测与估值 利润来（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现会流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 1094.84 1295.08 1515.72 1759.48 557.21 营业设人营业减本 净利润 669.33 790.12 9268.72 117.74 133.01 89.83 103.94 营业低金及附加结停费用管理费用财务费用 受产减值损究 184.55 215.99 250.73 财齐党用 153.04 -9.35 -12.58 -15.30 -21.55 资产减值保大 42.23 31.08 36.38 -72.50 -257.00 93.25 116.13 283.94 84.50 104.58 -398.75 其他 -9.35 -12.58 -15.30 -21.55 150.13 经营活动现金流净制 640.29 280.48 543.77 650.58 贤本支出 -13.21 -30.00 -20.00 -20.00 公充价值空动报益 -0.02 -0.02 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -42.41 -0.02 技资活动观全流净额 -55.62 -20.01 -30.02 -20.01 营业制润 747.51 894.82 1056.31 1238.94 0.00 0.00 -2.23 长期份款 0.00 0.00 利润总额所得税净科润 1056.31 745.28 894.82 1238.94 支付股利其德 225.50 312.21 -315.08 188.08 266.19 -242.36 -262.30 -371.95 557.21 669.33 790.12 926.72 -23.28 48.23 等资活动现金流净额现全流量净额 -265.64 32.80 39.18 54.23 872.50 -261.25 -299.78 -350.39 524.80 319.00 -10.78 223.98 630.18 743.89 280.18 贵产自情表（亿元） 财务分析指标 2022E 2023E 2024E 2022E 2021A 2021A 2023E 2024E 资币资金 成长能力 518.10 507.32 731.30 1011.48 新售收入滑长求 17.04% 11.71% 18.31% 16.08% 存货 管业利测增长 333.94 386.40 437.70 494.44 19.71% 18.05% 12.18% 17.29% 1351.39 1648.13 1928.82 2239.14 12.51% 20.12% 18.05% 17.29%16.85% EBITDA长事获利能力 00'0 20.15% 11.19% 17.93% 投资生务地产 因定资产和在建工程无影资产和升质克出并他非活动资产 215.14 91.97% 197.94 221.71 227.74 91.79% 92.23% 92.44% 三单 8.63% 62.08 52.56 40.18 9.37% 8.29% 7.78% 83.95 83.81 83.67 净利单 83.53 50.90% 51.68% 52.13% 52.67% 责产总计 ROE ROA 2551.88 2898.31 3449.10 4087.65 28.29% 28.29% 27.81% 27.29% 21.84% 23.09% 22.91% 22.67% 176.67 ROIC 38.69% 38.12% 211.91 245.54 282.71 38.99% 39.10% 长期借款其他质情员情合计 EBITDA/销善致入 68.79% 69.86% 70.39% 70.88% 管运能力 法资产调输车图定资产周转事追教账款周转车 405.43 320.28 382.40 409.00 582.11 532.19 607.95 691.71 12.56 一 1858.60 2226.46 2655.27 3155.82 3182.13 1885.39 2252.77 2681.58 109.00% 少数股东权总股东权监合计 身情和股东款点合计 资本综构 74.18 113.35 159.58 213.80 2366.12 2841.16 3395.94 17.63% 1989.58 22.81% 18.36% 16.92% 书息情务总负价随动北率建动比率股利走付率每股指标 3449.10 2551.88 2898.31 4087.65 0.00% 0.00% 0.00%5.13 0.00% 主储和估催指标 2022E 2023E 2021A 2024E 752.96 904.71 1246.72 41.62% EBITDA 1066.96 46.20% 42.36% 42.63% PE PB PS 42.14 35.08 41.76 59.22 69.46 50.16 150.88 179.33 213.47 253.31 每股经营现金 EV/EBITDA 28.57 1.10% 50.97 43.29 51.79 1.68% 1.43% 1.19% &来：Wind,房茶 公可动态露报告/贵州茅合（600519)