- 业绩表现：公司2024年前三季度实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%；归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%；扣非归母净利润607.79亿元，同比增长15.08%。单三季度实现营业总收入396.71亿元，同比增长15.56%；归母净利润191.32亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润191.09亿元，同比增长13.28%。前三季度收入增速略超预期，但收现表现略弱，主要原因是回款节奏与报表错位，全年维度预计维持正常水平。
- 盈利能力：2024年前三季度销售毛利率91.53%，同比下降0.18个百分点；销售净利率52.19%，同比下降0.90个百分点。单三季度销售毛利率91.05%，同比下降0.47个百分点；销售净利率51.11%，同比下降0.82个百分点。毛利率波动主要受成本季节间波动影响。费用端，前三季度销售费用率3.44%，同比增加0.53个百分点；管理费用率4.68%，同比减少0.76个百分点；税金及附加占比16.17%，同比增加0.95个百分点。单三季度销售费用率4.08%，同比增加0.36个百分点；管理费用率4.87%，同比减少0.67个百分点；税金及附加占比16.18%，同比增加0.37个百分点。费用波动主要受季度间波动及提价后税基提升影响。
- 产品结构：飞天系列发货节奏保持稳定，系列酒受i茅台缩量影响单季度增速下探，但整体前三季度系列酒任务完成情况较好。2024年前三季度茅台酒营收325.59亿元，同比增长16.32%，销售占比83.90%，同比增长0.38个百分点；系列酒实现营业收入62.46亿元，同比增长13.14%；i茅台实现收入45.16亿元，同比下降18.37%。
- 渠道表现：2024年前三季度直销收入182.61亿元，同比增长23.50%，销售占比47.06%，同比增加2.93个百分点；批发收入205.43亿元，同比增长9.72%，销售占比52.94%。
- 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为22/20/18倍。重点推荐。
- 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。
