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财富管理稳步转型，权益投资提升规模

2025-08-29 李明阳,刘丽,孙田田山西证券喜马拉雅

核心观点：东吴证券维持对东吴证券的“增持-A”评级，主要基于公司财富管理转型稳步推进，权益投资规模提升，以及北交所竞争优势巩固。
关键数据：
- 市场表现：2025年8月28日收盘价10.19元，年内最高10.69元，最低5.96元；流通市值506.31亿元。
- 财务数据：2025年上半年营业收入44.28亿元（同比增长33.63%），归母净利润19.32亿元（同比增长65.76%），加权平均ROE 4.53%。
- 业务表现：
  - 财富管理及投资业务收入10.04亿元（同比增长33.72%）和21.58亿元（同比增长65.90%）。
  - 资管业务收入0.99亿元（同比增长11.01%）。
  - 投行业务收入4.19亿元（同比增长15.10%）。
  - 利息净收入5.76亿元（下滑11.31%）。
- 客户与资产：财富管理客户数316.67万户（同比增长10.21%），AUM 6958.47亿元（增长5.21%）。
- 投资结构：自营权益及衍生品占净资本比例31.61%（增长1.63pct），权益OCI 130.05亿元（增长103.33%）。
业务亮点：
- 财富管理：完善客户分层分类体系，客户数量及AUM提升，代销金融产品规模增长。
- 股权融资：巩固北交所优势，完成IPO申报7单，完成北交所重大资产重组首单。
- 债券融资：获批非金融企业债务融资工具独立主承销资格，发行多单科技创新、碳中和、乡村振兴债。
- 权益投资：主动提升权益投资规模，加强高股息资产配置，实现稳健收益。
- 固收投资：优化持仓结构，调整投资品种。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为93.33亿元、101.29亿元、109.98亿元，归母净利润分别为37.78亿元、40.47亿元、43.53亿元，同比增长59.66%、7.12%和7.56%。
- PB分别为1.11/1.03/0.98，维持“增持-A”评级。
风险提示：金融市场大幅波动风险、业务推进不及预期风险、公司出现较大风险事件。