2025年年报点评：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：兴业证券发布2025年年报，实现营业收入118.4亿元（同比+21.0%），归母净利润28.7亿元（同比+32.6%），EPS 0.32元，ROE 4.9%（同比+1.1pct）。第四季度业绩环比大幅下滑，营收25.6亿元（同比-18.7%，环比-33.8%），归母净利润3.5亿元（同比-58.6%，环比-70.7%）。

经纪业务：受益于市场活跃，经纪收入29.4亿元（同比+38.2%），占营收比重24.9%。有效户客群规模创历史新高，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高。经纪市占1.38%（同比+8bps），佣金率下滑至0.018%。两融余额434亿元（较年初+29%），市场份额1.7%（较年初-0.1pct）。

投行业务：股权投行业务回暖，投行业务收入6.3亿元（同比-10.0%）。完成股权主承销规模59.7亿元（同比+213.1%），IPO 2家（募资14亿元），再融资（含转债）5家（承销规模45亿元）。债券主承销规模1709亿元（同比-2.8%），其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为666亿元、445亿元、356亿元。IPO储备项目2家（均为北交所项目）。

资管业务：资管业务收入1.6亿元（同比-2.4%），管理规模1272亿元（同比+25.9%）。控股子公司兴全基金管理规模7491亿元（同比+15%）。

自营业务：投资收益（含公允价值）37.3亿元（同比+33.1%）。第四季度投资净收益3.0亿元（同比-50.8%，环比-81.9%）。

盈利预测与投资评级：小幅上调2026/2027年盈利预测，26E/27E归母净利润分别为38.3/41.6亿元（同比+33%/+9%），28E归母净利润45.4亿元（同比+9%）。对应2026-28年PB为0.84/0.80/0.76倍。维持“买入”评级，看好财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧可能导致投资收益下滑。