利润超预期，收入增速持续放缓，维持“持有”评级

2025-08-27 赵丹,杨子超浦银国际艳阳天Cathy

利润优于市场预期：公司2025年第二季度收入为1040亿元人民币，同比增长7%，符合市场预期；调整后净利润为308亿元人民币，同比下降5%，但优于市场预期的224亿元人民币；调整后净利率为31.5%，较第一季度（17.7%）和去年同期（35.5%）有所下降。
收入增速放缓：二季度收入同比增长7%，延续放缓趋势，其中交易服务收入（Temu相关）增速同比仅增长1%，预计下半年海外业务增速仍面临压力；广告收入同比增长13%，基本符合预期，但受平台定位差异影响，不及同业。
费用与利润：毛利率下降至55.9%（去年同期为65.3%），主要由于减免扶持政策；销售费用率环比大幅收窄至26.2%（一季度为34.9%），为近年最低水平；二季度净利率率为31.5%，同比下降4.0个百分点，环比提升13.8个百分点。
管理层指引：管理层表示二季度利润不可持续，持续投入可能导致利润波动。
研究结论：维持“持有”评级，调整目标价至123美元；调整FY25E收入预测至4181亿元人民币，对应FY25E年13倍市盈率；预计收入端短期缺少催化剂。
投资风险：宏观不确定性、竞争激烈。