三季报点评：收入增速放缓，利润维持较快增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 元祖股份 股票代码：603886.SH 元祖股份三季报点评：收入增速放缓，利润维持较快增长 事 项： 公司发布三季报业绩，前三季度实现营业总收入14.0亿，同比增长5.4%，归母净利润2.0亿，同比增长33.1%，扣非归母净利润1.8亿，同比增长31.3%。其中17Q3实现营收7.4亿，同比下降0.6%，归母净利润1.9亿，同比增长8.3%。 目标价： - RMB 当前股价：21.29RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 应收账款增加，收入增速放缓 上半年得益于部分产品的提价以及端午节销售的良好表现，公司收入实现两位数增长。三季度中秋到来，月饼是公司贡献收入的重点产品，但由于公司中秋节赊销增加，应收账款较年初大幅增加2.1亿元，同比增加0.9亿元（56%），导致收入同比略有下滑，前三季度收入同比下滑至个位数增长，预计全年收入增速维持在5%-10%的区间。 2. 费用率降至合理区间，理财收益贡献可观利润 利润增长来自三个方面：1）端午产品及中秋产品价格上调带动前三季度毛利率同比增长1.4ppt；2）受到中秋收入增加的带动，前三季度销售费用率下降至40.8%，三项费用率同比下降0.8ppt；3）公司闲置资金用于理财致前三季度投资收益同比增加1068万元。 3. 产品结构持续优化，季度间波动逐渐减小 公司季度间业绩波动较大，正常情况下二、三季度为销售旺季，收入和利润表现较好，但公司持续优化产品结构，大力发展蛋糕等日常休闲食品，希望降低对月饼等节令性产品的依赖，季度间业绩波动幅度会逐渐减小，一、四季度亏损状况也有望缓解。 4. 投资建议： 预计公司17、18年归母净利润分别为1.6亿、1.8亿，对应PE32X、28X，推荐评级。 5. 风险提示 产品价格不及预期。 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 24,000 流通A股/B股(万股) 6,000/- 资产负债率(%) 50.1 每股净资产(元) 5.0 市盈率(倍) 32.11 市净率(倍) 4.78 12个月内最高/最低价 35.34/12.05 0%200%16/1217/0217/0417/0617/082016-12-28～2017-10-26 沪深300 元祖股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 公司研究 食品综合 2017年10月27日 华创证券研究所 元祖股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 734 999 1,277 1,563 营业收入 1,592 1,678 1,815 1,966 应收票据 0 0 0 0 营业成本 577 603 644 690 应收账款 55 58 63 68 营业税金及附加 20 21 23 24 预付账款 5 5 6 6 销售费用 707 721 762 826 存货 40 41 44 47 管理费用 118 124 134 145 其他流动资产 429 429 429 429 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 1,263 1,532 1,818 2,112 资产减值损失 14 6 6 6 其他长期投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 9 20 10 10 固定资产 295 212 152 109 营业利润 164 222 255 285 在建工程 8 8 8 8 营业外收入 13 0 0 0 无形资产 35 35 35 35 营业外支出 6 5 5 5 其他非流动资产 82 82 82 82 利润总额 171 217 250 280 非流动资产合计 520 437 378 335 所得税 46 58 67 75 资产合计 1,783 1,969 2,195 2,447 净利润 125 159 183 205 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 159 183 205 应付账款 76 79 85 90 NOPLAT 124 153 184 205 预收款项 436 460 497 538 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.66 0.76 0.85 其他应付款 102 102 102 102 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 71 71 71 71 主要财务比率 流动负债合计 684 711 754 801 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.9% 5.4% 8.2% 8.3% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 -5.9% 22.6% 20.6% 11.6% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 9.2% 27.4% 15.2% 11.7% 负债合计 714 741 784 831 获利能力 归属母公司所有者权益 1,068 1,228 1,411 1,616 毛利率 63.7% 64.1% 64.5% 64.9% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 7.9% 9.5% 10.1% 10.4% 所有者权益合计 1,069 1,228 1,411 1,616 ROE 11.7% 13.0% 13.0% 12.7% 负债和股东权益 1,783 1,969 2,195 2,447 ROIC 12.6% 13.3% 13.8% 13.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 37.6% 35.7% 34.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.8% 2.5% 2.1% 1.9% 经营活动现金流 173 245 269 276 流动比率 184.6% 215.5% 241.2% 263.7% 现金收益 194 234 244 249 速动比率 178.9% 209.7% 235.3% 257.8% 存货影响 6 -2 -3 -3 营运能力 经营性应收影响 -37 -9 -11 -12 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 经营性应付影响 89 27 43 47 应收帐款周转天数 12 12 12 12 其他影响 -79 -5 -5 -5 应付帐款周转天数 47 47 47 47 投资活动现金流 -64 20 10 9 存货周转天数 25 25 25 25 资本支出 -118 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 9 20 10 10 每股收益 0.52 0.66 0.76 0.85 其他长期资产变化 45 0 0 0 每股经营现金流 0.72 1.02 1.12 1.15 融资活动现金流 511 0 0 0 每股净资产 4.45 5.11 5.88 6.73 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 0 0 0 0 P/E 41 32 28 25 股东融资 505 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 21 18 17 16 资料来源：公司报表、华创证券 元祖股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 研究员：符蓉 爱丁堡大学理学硕士。曾任职于上投摩根基金。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 元祖股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息