业务多点开花，业绩稳定增长

核心观点与业绩表现

三环集团2025年半年报显示，公司业绩稳定增长，主要得益于全面的产品矩阵市场认可度提升及数据中心、AI服务器建设带动光器件市场需求增加。25H1公司实现营收41.49亿元，同比增长21.05%；归母净利润12.37亿元，同比增长20.63%。单季度来看，25Q2营收23.16亿元，同比增长24.24%，归母净利润7.04亿元，同比增长18.89%。

毛利率与费用率

25H1公司毛利率为41.97%，同比提升0.08个百分点，主要因行业需求提升带动稼动率改善。期间费用率为11.16%，同比增加0.64个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、4.61%、7.05%、-1.52%。

研发投入与技术突破

公司持续加大研发投入，在MLCC领域推出M3L系列、S系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等；SOFC领域，子公司深圳三环与深圳市燃气集团合作的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产；生物陶瓷领域，子公司三环生物成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产。

投资建议与盈利预测

维持“买入”评级，预计25-27年营收分别为92.11、115.21、141.92亿元，同比增长24.9%、25.1%、23.2%；归母净利润分别为27.99、37.35、48.53亿元，同比增长27.8%、33.4%、29.9%；EPS分别为1.46、1.95、2.53元。对应PE分别为30.27、22.69、17.46倍。

风险提示

主要风险包括技术研发风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期。