业务多点开花，业绩快速增长

2024年09月02日蓝特光学(688127.SH) 业务多点开花，业绩快速增长 公司快报 证券研究报告显示零组投资评级买入-A首次评级 6个月目标价22.31元股价(2024-08-30)18.06元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,252.53 流通市值(百万元) 7,252.53 总股本(百万股) 401.58 流通股本(百万股) 401.58 12个月价格区间15.53/23.29元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3.78亿元，同比增加88.2%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长122.23%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长306.26%。 精密光学元件制造领域优秀企业，下游知名客户众多： 蓝特光学 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 公司主营业务为光学元件的研发、生产和销售，在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势。公司在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果，能满足下游知名客户较高的工艺指标和严格的供应商筛选标准。招股书披露，公司已成为AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业优质合作伙伴，产品被用于苹果、华为等知名企业终端产品中。 产品积累丰富，智能手机、车载镜头、AR/VR、玻璃晶圆多领域布局： 公司通过多年的技术积累，目前产品涵盖了各类光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等。公司的光学棱镜产品可用于手机潜望式摄像头、显微镜、智能手机人脸识别领域；玻璃非球面透镜主要用于车载镜头高清安防监控、无人机镜头、智能手机等领域；激光准直类玻璃非球面透镜主要应用于激光雷达、测距仪、光通讯等领域。深加工玻璃晶圆产品主要应用于晶圆级镜头封装、AR/VR、汽车LOGO投影等领域。 微棱镜项目顺利开展，业绩快速增长 2023年报披露，公司2023年光学棱镜业务同比增长191.33%，系公司潜望式微棱镜项目在2023年正式量产形成规模销售。2024半年报披露，报告期内公司积极开展募投项目需求的设备购置、安装、调试等工作，保证微棱镜产业基地扩产项目的有序推进，围绕公司现阶段主营业务展开，为对已成熟的原有项目进行扩产，微棱镜产业基地扩产项目已于2024年7月整体达到预定可使用状态并投入使用。公 司2024年上半年业绩快速增长，实现营业收入3.78亿元，同比增加88.2%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长122.23%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长306.26%。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.2 绝对收益-0.2 3M 9.6 2.0 12M 20.6 8.3 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.02亿元、15.73亿元、19.63亿元，归母净利润分别为2.99亿元、3.9亿元、4.71亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价22.31元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 380.4 754.5 1,202.3 1,572.9 1,962.5 净利润 96.1 179.9 299.0 389.8 471.3 每股收益(元) 0.24 0.45 0.74 0.97 1.17 每股净资产(元) 3.75 4.07 4.51 5.10 5.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 75.5 40.3 24.3 18.6 15.4 市净率(倍) 4.8 4.4 4.0 3.5 3.2 净利润率 25.3% 23.8% 24.9% 24.8% 24.0% 净资产收益率 6.4% 11.0% 16.5% 19.0% 20.8% 股息收益率 0.0% 1.9% 1.7% 2.1% 3.4% ROIC 16.2% 21.2% 21.0% 28.0% 40.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.关键假设与估值分析 考虑到微棱镜在潜望式手机终端快速放量，光学棱镜2024年-2026年营业收入假设为8亿 /11亿/14亿，毛利率假设为45%/48%/48%，玻璃非球面透镜随激光雷达和车载镜头市场的放量，2024年-2026年收入假设为2.89亿/3.47亿/4.16亿，毛利率假设为50%/50%/50%。 Wind数据，2024.8.31以市场消费电子核心标的立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、水晶光电的扣非PE（TTM）比较，考虑到公司为消费电子光学细分领域优质企业，2024年归母净利润 2.99亿元，，给予24年30倍PE，对应六个月目标价22.31元，首次给予“买入-A”投资评级。 图1.可比公司估值（2024.8.31，PE扣非TTM） 资料来源：wind，国投证券研究中心 表1：公司营业收入分拆（亿元）业务分拆 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2.31 1.41 4.11 8 11 14 yoy -38.96% 191.49% 94.65% 37.50% 27.27% 毛利率 58.15 44.68 43.14 45 48 48 光学棱镜毛利润 1.34 0.63 1.77 3.60 5.28 6.72 营业收入 0.99 1.58 2.41 2.89 3.47 4.16 yoy 59.60% 52.53% 20.00% 20.00% 20.00% 玻璃非球面透毛利率 39.57 38.87 46.57 50 50 50 镜毛利润 0.39 0.61 1.12 1.45 1.74 2.08 营业收入 0.44 0.41 0.52 0.62 0.75 0.90 yoy -6.82% 26.83% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 36.19 10.35 16.31 15 18 20 玻璃晶圆毛利润 0.16 0.04 0.08 0.09 0.13 0.18 营业收入 0.41 0.4 0.5 0.5 0.5 0.55 毛利率 55 60 55 60 60 60 其他毛利润 0.23 0.24 0.28 0.30 0.30 0.33 营业收入 4.15 3.8 7.54 12.02 15.72 19.61 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 380.4 754.5 1,202.3 1,572.9 1,962.5 成长性 减:营业成本 237.3 437.0 658.0 827.4 1,030.7 营业收入增长率 -8.5% 98.4% 59.4% 30.8% 24.8% 营业税费 2.2 4.6 7.8 11.8 13.1 营业利润增长率 -56.2% 197.8% 57.4% 30.8% 22.5% 销售费用 4.1 7.9 13.2 17.3 21.6 净利润增长率 -31.4% 87.3% 66.2% 30.4% 20.9% 管理费用 38.6 45.5 96.2 125.8 176.6 EBITDA增长率 -38.0% 159.6% 35.4% 24.3% 18.7% 研发费用 66.2 65.6 120.2 173.0 196.3 EBIT增长率 -58.7% 243.5% 60.3% 31.9% 23.2% 财务费用 -3.6 0.5 -30.0 -20.0 1.0 NOPLAT增长率 -33.3% 94.4% 48.2% 37.3% 27.2% 资产减值损失 -5.2 -8.0 -25.0 -25.0 -19.3 投资资本增长率 48.3% 49.6% 3.1% -12.5% 6.0% 加:公允价值变动收益 - 0.6 - - - 净资产增长率 2.3% 8.6% 11.0% 13.1% 11.0% 投资和汇兑收益 25.8 13.9 15.0 15.0 20.0 营业利润 69.7 207.7 326.8 427.5 523.8 利润率 加:营业外净收支 -1.4 -1.3 3.9 3.7 3.8 毛利率 37.6% 42.1% 45.3% 47.4% 47.5% 利润总额 68.3 206.4 330.8 431.2 527.6 营业利润率 18.3% 27.5% 27.2% 27.2% 26.7% 减:所得税 -28.6 25.6 29.8 38.8 53.5 净利润率 25.3% 23.8% 24.9% 24.8% 24.0% 净利润 96.1 179.9 299.0 389.8 471.3 EBITDA/营业收入 34.1% 44.6% 37.9% 36.0% 34.3% EBIT/营业收入 16.6% 28.7% 28.8% 29.1% 28.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 608 416 270 182 126 货币资金 98.5 202.9 96.2 461.6 629.1 流动营业资本周转天数 41 35 62 57 57 交易性金融资产 560.3 359.1 359.1 359.1 359.1 流动资产周转天数 923 458 318 311 326 应收帐款 80.9 226.9 285.3 379.6 442.6 应收帐款周转天数 78 73 77 76 75 应收票据 4.6 5.1 6.6 12.5 10.2 存货周转天数 111 82 84 83 79 预付帐款 2.2 2.2 5.8 4.5 7.4 总资产周转天数 1,702 1,006 688 572 514 存货 135.7 207.0 355.3 369.5 494.5 投资资本周转天数 681 512 391 284 219 其他流动资产 29.8 4.3 11.6 15.2 10.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 11.0% 16.5% 19.0% 20.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 7.9% 13.0% 14.6% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.2% 21.2% 21.0% 28.0% 40.7% 固定资产 787.7 954.2 847.3 740.3 633.4 费用率 在建工程 63.7 222.8 222.8 222.8 222.8 销售费用率 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 54.6 53.9 51.8 49.6 47.4 管理费用率 10.1% 6.0% 8.0% 8.0% 9.0% 其他非流动资产 108.6 49.7 65.9 74.4 63.0 研发费用率 17.4% 8.7% 10.0% 11.0% 10.0% 资产总额 1,926.7 2,288.1 2,307.6 2,689.0 2,919.8 财务费用率 -1.0% 0.1% -2.5% -1.3% 0.1% 短期债务 119.9 260.7 29.9 - - 四费/营业收入 27.7% 15.8% 16.6% 18.8% 20.2% 应付帐款 99.1