2017年报点评：扣非归属净利增速40％，单票收入同比提升，行业龙头，维持“推荐”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 顺丰控股股票代码：002352.SZ 2017年报点评：扣非归属净利增速40%，单票收入同比提升，行业龙头，维持“推荐” 事项： 公司发布2017年报，实现营收710.94亿元，同比增长约23.68%，实现归属净利47.71亿元，同比增长14.14%，扣非归属净利37.03亿元，增速约40.11%。 当前价：51.39RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公告2017年报 财务数据：实现营收710.94亿元，同比增长约23.68%，实现归属净利47.71亿元，同比增长14.14%，扣非归属净利37.03亿元，增速约40.11%。基本每股收益为1.12元。 分红数据：每10股派发现金股利2.20元。 运营数据：全年业务量30.52亿件，同比增长18%。（17年，全国快递服务企业业务量累计完成400.6亿件，同比增长28%；业务收入累计完成4957.1亿元，同比增长24.7%。）公司业务量增速虽低于行业，但因单票收入高，收入增速以接近行业增速。 分季度看：Q4单季实现业务量9.22亿件，同比增长19.3%，收入212.68亿元，同比增长24.9%，归属净利11.26亿元，同比增长26.4%，扣非归属净利10.51亿元，同比增长42%。 业务量、营收、扣非归属净利分别占全年的30.2%、29. 9%、28.4%，主要系由“双十一”及“双十二”所在，致使快递旺季通常发生在四季度。毛利率为19.1%，低于全年20.7%的毛利率水平，但相比去年同期，提升了2.5pct。 2.单票收入提升和成本管控费用管控效果好，公司呈现出较高利润弹性 1）单票收入提升明显，品质提升逐渐兑现为品质溢价 公司单票收入23.14元，同比上涨4.5%（同期行业单票收入下降2. 59%），其中Q4单票收入23.07元，同比上涨4.7%。公司单票收入上涨明显，有公司折扣力度减少（运用数据分析，投放力度更加精准）、产品结构变化（重、冷增加）等因素。公司科技投入带来公司整体服务质量不断提升、客户粘度增强，支撑公司将高品质逐渐兑现为品质溢价，促进毛利率提升。 2）成本和费用管控效果好，毛利率和费用率逐步改善 16年Q3公司为保证时效、提升服务质量，加大了资源投入，表现为运输成本的上升，拉低了毛利率，16Q3扣非归属净利仅为2.03亿元，基数较低。环比看，资源投入的影响正在逐季减弱，公司毛利率正在逐步回升（16Q3 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 441,357 流通A股/B股(万股) 51,732/- 资产负债率(%) 43.2 每股净资产(元) 7.4 市盈率(倍) 29.04 市净率(倍) 11.06 12个月内最高/最低价 62.78/44.02 《顺丰控股（002352）：半年报点评：单票收入上涨，新业务发展迅速，维持“推荐”评级》 2017-08-28 -24%-7%10%27%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-15～2018-03-13 沪深300 顺丰控股 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年03月14日 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 为16.73%、16Q4为16.56%、17Q1为20.10%、17Q2为22.19%），17Q3、17Q4毛利率同比提升了2.6pct、2.5pct。同时公司期间费用率也显著下降，由16年的13.3%降至17年的12.47%。2017 年全网数码运单使用率高达97%。 2.传统业务壁垒清晰，客户资源独立稳定，时效件和经济件在“时效”和“经济”上不断突破 1）客户资源：公司客户结构相对分散、独立，活跃客户数量稳定增长，经营全周期的风险防控体系，以及多产品组合和多元化解决方案搭建的一体化综合物流服务，共同保障了公司收入规模的稳定持续增长。 a.散客：17年散单客户收入同比增速19.5%，较2016年增速上升10.5pct(16年增速为9%), 其中散客会员收入呈现快速增长，同比增长51.6%，较2016年增速上升9.9个百分点，散客会员贡献收入增速远高于非会员增速。未来公司将持续基于会员对散单客户开展体系化服务，提升客户体验及客户活跃度、加强客户粘性来实现收入长期稳定增长。 b.企业客户（月结客户）：公司月结客户基数稳步增长，线上客户的引流持续发力，活跃月结客户数量从2016年底62.88万上升至2017 年的 82.25 万，同比增长30.81%。其中销售额百万以上大客户收入占比持续提升，较2016年同期增长0.9个百分点，实现老客户收入保有率较2016年提升4个百分点、多产品客户数量占比提升6.4 个百分点。 2）产品线： a.时效板块：2017年公司持续提升时效快递能力，不断巩固和提升行业领先优势。全年票均时效较2016年缩短1.52小时，承诺时效达成率较2016年提升3.10%。时效板块不含税营业收入为466.81亿元，同比增长17.61%。 b.经济板块：通过优化作业环节、科学调配内外部资源以及信息科技的应用，有效降低了整体运营成本，从而以更优惠的价格让利于客户，继续扩大目标客户群。17年公司经济产品不含税营业收入为148.21亿元，同比增长22.58%。 3.产品线更加丰富，医药、同城业务划分为独立板块，新业务增长迅猛， 公司产品线更加丰富，在业务板块划分上，公司将医药、同城业务单独划分。各类新业务收入增速迅猛，新业务收入合计占比从16年的31%上升至17年的34%。 1）重货业务：公司2015年起正式推出该产品，17年实现营收44亿元，同比增长79.9%（17H1实现营收17.62亿元，同比增长99.72%）。目前，合作大客户主要有尚铭电器、九牧厨卫等公司。截至2017 年底，顺丰控股拥有717个重货网点和21个重货中转场，场地总面积超过67万平方米，覆盖全国31 个省289 个主要城市及地区，车辆4000余台。得益于不断完善的重货服务网络和突出的竞争力，公司重货业务整体市占率持续提升。预计未来2、3年仍会保持快速增长，营收有望达到百亿规模。和行业相比，公司的重货业务具有服务贴心、价格优惠、时效领先等特点。公司不用单《顺丰控股（002352）：三季报点评:业绩同比增长10.8%，推出激励计划，有助于释放经营活力，维持“推荐”评级》 2017-10-27 《顺丰控股2017年业绩快报点评：扣非后归属净利增速40 %，鄂州机场立项获批将长期利好公司打造货运枢纽》 2018-02-27 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 独做设置门店，不用额外承担租金，终端报价有竞争力。公司重货快运产品时效达成率达到90%-95%，远高于行业平均水平。 2）冷运业务：目前专注于为生鲜食品、医药等行业客户提供综合供应链解决方案，17年22.95亿，同比增长59.70%（17H1实现营收10.34亿元，同比增长85.56%）。生鲜食品行业服务客户有：麦当劳、双汇、顶新等；医药行业服务客户有：哈药集团、华润三九、赛诺菲制药、广药集团等。我们预计2、3年后营收有望达到百亿量级。公司冷运网络广泛覆盖：104个城市及周边区域，其中有51座食品冷库、108条食品运输干线，3座医药冷库、12条医药干线，贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。因食品、医药整体对品质要求较高，时效性很难打折，和公司差异化定位、运输能力刚好契合，公司在该领域几乎没有全国性竞争对手。 3）国际业务：17年国际产品净收入20.43亿元，同比增长43.70%（2017H1实现营收（含国际仓储收入）8.68亿元，同比增长39.51%）。国际快递服务已覆盖如美国、欧盟、东盟、巴西等53个国家，其中，东南亚片区网络覆盖范围已超过90%，涵盖重要国家和城市，直营网点可延伸到首都城市，在其他城市则与代理商合作。国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区。此外，公司和UPS于2017年5月宣布在香港成立合资公司，助力双方共同开发和提供国际物流产品。截至17年底，该合资公司已正式设立并投入运营。 4）同城配业务：公司于2017年切入同城即时配送领域，并初步搭建完成全国范围内第三方直营即时物流配送网络。2017年不含税业务营业收入总计3.66亿元，同比增长636.18%（2017H1实现营收1.32亿元，同比增长约181倍）。在客户服务方面，已形成具有顺丰特色的30分钟快速安全送达的服务品质，目前已为服装行业、餐饮外卖行业、商超行业、消费电子行业、平台行业等的主要品牌客户提供优质的同城即时物流配送服务，合作主流品牌客户有：肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等；在运营和资源保障方面，全国范围内已有专职配送人员6000+人，以及顺丰大网兼职快递员11万余人。顺丰控股同城服务已覆盖国内所有直辖市、绝大部分省会城市、二线以及部分三线城市。 5、逐步具备物流综合解决方案能力，与标杆行业的企业客户深度合作 1）3C行业：公司帮助客户构建供应链端到端的全方位个性化解决方案，包括借助微仓把商品布局到离客户最近的地方，提升客户体验、库存管理和销售预测，以及结合客户业务发展需要，借助顺丰控股的优势资源进行新品首发，实现极速配送等。截至目前，公司已与TOP10 手机客户均建立了密切而深入的合作。 2）医药行业：公司致力于成为中国最有价值和最有影响力的医药健康供应链服务提供商。针对医药行业的特殊监管要求，顺丰医药取得了GSP认证及第三方物流许可。截至目前，顺丰医药已具备强大的物流基础设施和网络能力，其中医药运输网络目前覆盖全国132个地级市。截至目前，公司医药行业服务客户有哈药集团、华润三九、赛诺菲制药、广药集团等。 7.盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 57,483 71,095 88,043 110,054 同比增速(%) 19.5% 23.7% 23.8% 25.0% 净利润(百万) 4,180 4,771 5,512 6,986 同比增速(%) 292.9% 14.1% 15.5% 26.7% 每股盈利(元) 0.95 1.08 1.25 1.58 市盈率(倍) 54 48 41 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 1）公司传统业务壁垒清晰，贡献了稳定的利润来源，重货快运、冷链运输、国际业务、同城配等新业务高速增长、收入占比快速提升，整体业务量增速稳健。 2）从长期看，顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰，鄂州机场建设有望达到国际快递空运大通道，公司完善的空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。 3）我们维持公司2018-2019年盈利预测分别为55.12亿元、69.86亿元，对应2018-19年PE分别为41、32倍。对于具有成长性行业中的龙头企业，维持“推荐”评级。 8.风险提示：新业务拓展不及预期，资本开支过大 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016