2025年上半年回顾：生成式AI业务收入强劲增长，利润率改善

商汤科技2025年业绩回顾及展望

核心观点：
商汤科技2025年上半年业绩表现强劲，生成式AI业务收入同比增长73%至182亿元人民币，占总收入的77%，主要得益于AI计算能力和应用需求的增长。公司总收入同比增长36%至23.6亿人民币，超出预期6%；调整后净亏损同比收窄50%至11.6亿人民币，主要得益于运营杠杆提升和组织结构调整。

关键数据：

• 收入结构：生成式AI业务收入占总收入的77%（182亿人民币），计算机视觉业务收入同比下降15%至4.36亿人民币，X业务（智能汽车、智能医疗保健等）收入同比下降40%至1.07亿人民币。
• 利润率：2025年上半年毛利率为38.5%，同比下降5.6个百分点；调整后净亏损率同比改善84个百分点至-49%。
• 财务表现：2025年第一季度总收入同比增长36%，调整后净亏损同比收窄50%；预计2025年第二季度总收入将维持25%的同比增长。

业务分析：

• 生成式AI：收入增长强劲，预计下半年将延续复苏态势，主要受收入质量提升推动。
• 计算机视觉：收入同比下降15%，但复购率达57%，预计下半年将复苏。
• X业务：收入同比下降40%，管理层预计将逐步剥离。

研究结论：

• 公司盈利前景改善，运营杠杆提升，预计2025/2026财年调整后净亏损将收窄至22.9/0.60亿人民币。
• 目标价上调至2.45港元，基于12倍2026财年市盈率/营收，维持买入评级。
• 公司在中国生成式AI云服务市场具有领导地位，估值高于行业平均水平（6倍），主要因其基础设施优势。