项目结构优化，外拓发力城市运营服务

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期，派发中期特别股息：2025 H1公司收入同比增长3.7%至70.89亿元，毛利率提升0.2个百分点至17.0%，归母净利润同比增长4.3%至7.69亿元；中期每股派息9.0港仙，额外派发中期特别股息1.0港仙，累计每股派息10港仙，派息率达39%。
• 贸易应收账款账龄结构优化：截至2025H1，贸易应收款净值增长24.0%至32.18亿元，减值占原值比例略增0.3个百分点至8.5%；一年以内贸易应收款占比77%，较2024年末略增1个百分点。
• 优化在管项目结构，主动退盘保利润：2025H1物业管理服务收入同比增长8.3%至55.96亿元，主要因在管规模稳健增长；主动退出效益不佳项目约2680万平米，包干制物业管理服务毛利率提升0.1个百分点至13.6%。
• 外拓项目质量提升，发力城市运营服务：2025H1新增外拓年合约额约9.78亿元，其中城市运营服务占比63.9%，同比提升25.7个百分点；新拓千万级项目年合约均值同比提升16.6%至2320万元。
• 住户增值服务营收增速放缓，但毛利率提升：2025H1住户增值服务收入同比下滑11.6%至6.08亿元，但毛利率同比提升5.0个百分点至35.2%。

研究结论

• 公司上半年采取了退盘减亏、外拓聚焦核心城市高质量项目等举措，为后续盈利能力和现金流稳定性打下基础。
• 预计2025/2026年公司归母净利润分别为16.00/17.13亿元，分别同比增长5.9%/7.0%，维持“买入”评级。
• 2025年8月26日收盘价对应2025/2026年PE为10.5/9.8倍，对应2025年预计DPS的股息率约3.6%。

风险提示

• 市场拓展不及预期；收缴率不及预期；增值业务发展不及预期。