盈利水平提升推动利润高增长

核心观点与关键数据

海螺水泥2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.38%，主要受材料贸易压缩和销量微降影响；净利润43.68亿元，同比增长31.34%，扣非后净利润41.98亿元，同比增长31.81%，EPS为0.83元。公司水泥熟料销量1.26亿吨，同比下降0.35%，材料贸易收入64.55亿元，同比下降43.94%。

成本与利润分析

公司综合毛利率25.2%，同比提高6.27个百分点，主要因燃料及动力、原材料和其他成本下降。吨成本174.18元，同比下降7.14%，其中吨燃料及动力成本96.36元，同比下降13.76%。成本下降主要源于煤炭价格下降及AI赋能与生产优化。

盈利能力与市场策略

公司年化净资产收益率4.63%，同比提高1.02个百分点，净利润率10.65%，同比提高3.22个百分点。盈利水平虽改善，但较历史仍较低。公司将继续提升市场占有率，通过采购规模优势、智能化改造降本提质增效，同时通过国内并购和海外发展拓展新空间。

未来展望与投资评级

预计2025-2027年归母净利润分别为93.69亿元、104.04亿元和116.67亿元，EPS分别为1.77、1.96元和2.20元，对应PE值分别为13.99倍、12.60倍和11.23倍。维持“强烈推荐”的投资评级，主要基于公司作为行业龙头，规模成本优势突出，且能通过内生、外延和海外发展拓展新空间。

风险提示

房地产行业景气度低迷持续性超预期。