高速光模块产品推动营收增长，提升盈利水平

证券研究报告 2023年10月23日 │ 中际旭创(300308) 高速光模块产品推动营收增长，提升盈利水平 事件： 2023年10月22日，公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现 营业收入30.26亿元，同比增长14.90%；归母净利润6.82亿元，同比增长 89.45%；扣非归母净利润6.61亿元，同比增长96.69%。公司2023年前三 季度累计实现营业收入70.30亿元，同比增长2.41%；归母净利润12.96亿元，同比增长52.01%；扣非归母净利润12.44亿元，同比增长59.64%。 高端产品提升盈利能力效果显著 随着公司第三季度800G光模块产能大幅提升，带动公司前三季度营收实现同比增长。前三季度毛利率达31.8%，同比提升3.8个pct，盈利水平大幅提升。此外公司持续降本增效，三项费用率均同比下降，叠加毛利率改善带动前三季度整体净利率提升至18.67%，同比增加6.3个pct。800G产品放量对公司盈利水平的提升效果显著。 高速光模块产品持续迭代，保持领跑优势 报告期内公司800G光模块交付量行业领先，400G/800G硅光模块通过重要客户认证，1.6T光模块开发成功并进入送测阶段并有望在2025年批量出货。公司募资建设苏州旭创高端光模块生产基地，将进一步提升高端产品产能，确保高端光模块交付能力。公司产品代际优势、产能优势和经过市场验证的交付能力有助于公司保持市场份额领先优势。 推出股权激励计划，助力中长期发展 公司发布第三期限制性股票激励计划，总量约占公司股本总额的1.00%。激励对象共覆盖109人，为公司董事、高级管理人员以及公司中层管理人员 和核心技术骨干。本次股权激励计划明确了2024-2027年业绩考核目标。我们认为，此次激励计划有助于充分调动骨干积极性，增强团队凝聚力，彰显公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑公司前三季度盈利能力提升，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为110.28/209.02/288.02亿元（原值为126.25/218.61/301.75亿元），对应增速14.37%/89.54%/37.79%；2023-2025归母净利润分别为17.76/31.47/42.06亿元(原值为17.82/32.68/42.34亿元)，对应增速 45.13%/77.15%/33.65%；EPS分别为2.21/3.92/5.24元/股，三年CAGR为 50.90%。考虑AI产业趋势和公司市场地位，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、中美贸易管控加剧风险。 行业：通信/通信设备投资评级： 当前价格：94.07元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)802.83/750.21流通A股市值(百万元)70,571.82每股净资产(元)16.90 资产负债率(%)25.91 一年内最高/最低(元)170.00/26.03 股价相对走势 中际旭创 沪深300 520% 343% 167% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7695 9642 11028 20902 28802 增长率（%） 9.16% 25.29% 14.37% 89.54% 37.79% EBITDA（百万元） 1469 1810 2651 4183 5299 归母净利润（百万元） 877 1224 1776 3147 4206 增长率（%） 1.33% 39.57% 45.13% 77.15% 33.65% EPS（元/股） 1.09 1.52 2.21 3.92 5.24 市盈率（P/E） 88.0 63.0 43.4 24.5 18.3 市净率（P/B） 6.7 6.5 5.7 4.8 3.9 EV/EBITDA 22.6 10.9 28.3 18.4 14.6 相关报告 1、《中际旭创（300308）：Q2业绩环比改善，800G光模块持续助力营收增长》2023.08.27 2、《中际旭创（300308）：光模块龙头有望持续受益全球AI算力需求》2023.04.23 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3515 2831 2421 2090 2880 营业收入 7695 9642 11028 20902 28802 应收账款+票据 2175 1624 2683 5085 7007 营业成本 5727 6816 7537 14448 19956 预付账款 72 64 80 152 209 营业税金及附加 21 63 46 86 119 存货 3799 3888 4903 9399 12983 营业费用 73 91 94 167 230 其他 461 1179 1450 1836 2145 管理费用 975 1274 1378 2508 3456 流动资产合计 10022 9587 11537 18563 25224 财务费用 84 -22 26 26 39 长期股权投资 530 636 751 866 980 资产减值损失 -83 -340 -203 -385 -531 固定资产 3172 3228 2756 2277 1792 公允价值变动收益 58 53 0 0 0 在建工程 132 236 197 158 118 投资净收益 85 103 139 139 139 无形资产 382 322 272 222 170 其他 88 91 88 75 65 其他非流动资产 2326 2547 2461 2374 2370 营业利润 963 1327 1970 3495 4674 非流动资产合计 6543 6970 6437 5896 5431 营业外净收益 -3 24 6 6 6 资产总计 16565 16557 17974 24459 30655 利润总额 960 1352 1977 3501 4680 短期借款 794 385 0 886 1150 所得税 73 118 182 322 430 应付账款+票据 1441 1378 1938 3716 5132 净利润 886 1234 1795 3180 4250 其他 931 1501 1473 2809 3880 少数股东损益 10 10 19 33 44 流动负债合计 3166 3264 3411 7411 10162 归属于母公司净利润 877 1224 1776 3147 4206 长期带息负债 1271 698 426 179 -25 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 525 525 525 525 525 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1796 1224 952 705 500 成长能力 负债合计 4962 4488 4363 8116 10662 营业收入 9.16% 25.29% 14.37% 89.54% 37.79% 少数股东权益 114 124 142 175 219 EBIT -0.68% 27.37% 50.68% 76.11% 33.78% 股本 800 801 803 803 803 EBITDA 5.58% 23.25% 46.47% 57.76% 26.69% 资本公积 7799 7932 7930 7930 7930 归属于母公司净利润 1.33% 39.57% 45.13% 77.15% 33.65% 留存收益 2890 3212 4736 7434 11041 获利能力 股东权益合计 11603 12069 13611 16342 19993 毛利率 25.57% 29.31% 31.66% 30.88% 30.71% 负债和股东权益总计 16565 16557 17974 24459 30655 净利率 11.52% 12.80% 16.28% 15.21% 14.75% ROE 7.63% 10.25% 13.19% 19.46% 21.27% 现金流量表 ROIC 9.88% 10.64% 18.22% 28.09% 26.62% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 886 1234 1795 3180 4250 资产负债率 29.95% 27.11% 24.27% 33.18% 34.78% 折旧摊销 425 481 648 655 580 流动比率 3.2 2.9 3.4 2.5 2.5 财务费用 84 -22 26 26 39 速动比率 1.9 1.7 1.9 1.2 1.1 存货减少（增加为“-”） -25 -89 -1015 -4496 -3584 营运能力 营运资金变动 -569 286 -1828 -4242 -3385 应收账款周转率 3.8 6.1 4.3 4.3 4.3 其它 0 548 899 4380 3468 存货周转率 1.5 1.8 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 801 2437 526 -497 1369 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.9 0.9 资本支出 -735 -791 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -428 -1103 0 0 0 每股收益 1.1 1.5 2.2 3.9 5.2 其他 -55 341 1 1 1 每股经营现金流 1.0 3.0 0.7 -0.6 1.7 投资活动现金流 -1219 -1553 1 1 1 每股净资产 14.3 14.9 16.8 20.1 24.6 债权融资 -405 -981 -657 640 59 估值比率 股权融资 87 1 2 0 0 市盈率 88.0 63.0 43.4 24.5 18.3 其他 2583 -661 -281 -474 -638 市净率 6.7 6.5 5.7 4.8 3.9 筹资活动现金流 2264 -1641 -937 165 -580 EV/EBITDA 22.6 10.9 28.3 18.4 14.6 现金净增加额 1830 -693 -410 -331 790 EV/EBIT 31.9 14.8 37.5 21.8 16.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持