核心观点与关键数据
业绩表现：宝立食品2025年上半年轻营收入13.80亿元，同比增长8.39%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.53%。单季度来看，Q2营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%。公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税），合计派发现金红利5600.14万元。
业务结构：B端业务展现韧性，C端业务持续改善。Q2复调/轻烹/饮品配料营收同比分别增长9.2%/15.0%/-16.8%。复调业务受益于第二梯队客户开发，保持较好增长；轻烹业务延续自24H2以来的恢复趋势，新品料理酱包等延续增长。分渠道看，直销/分销收入分别同比+11.9%/+2.3%。分区域看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0%。空刻上半年实现营收5.0亿，同比增长近11%。
毛利率与净利率：产品结构优化带来毛利率提升，Q2毛利率34.7%，同比+2.6pcts。主要原因是高毛利率的空刻占比提升、低毛利的饮品业务配料等占比下降。费用端，销售费用率同比+1.4pcts，管理/研发费用率同比+0.1/+0.1pcts，投资及其他收益也略有增加。最终归母净利率为8.2%，同比+0.9pcts。空刻上半年亦实现扭亏为盈，利润率在1.76％左右。
经营展望：上半年B端逆势增长、C端延续改善，下半年经营有望继续平稳改善，利润弹性相对更大。公司通过产品创新驱动业务增长，多元布局完善渠道网络，基地建设优化产能布局。下半年C端延续较好改善趋势，B端继续拥抱细分景气，收入端有望实现平稳增长。利润端，烘焙产能及山东工厂逐渐爬坡，空刻净利率持续修复，预计年内盈利有望延续改善趋势。
研究结论与投资建议
投资建议：Q2业绩略超预期，下半年势能向好，维持“强推”评级。公司增长势能延续，利润迎来改善，下半年基本面有望保持平稳向上趋势。若餐饮恢复及空刻新品放量，则有望进一步提供弹性。中长期维度下，公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，积极迎合下游零售调改，亦有望打开新增长空间。
目标价与估值：基于2025年中报情况，调整25-27年EPS预测为0.66/0.77/0.88元（原预测为0.70/0.82/0.97元），对应PE为21/18/15倍，维持目标价18.2元，对应25年27.6倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
