2025 年中报业绩点评资负经营稳健，分红回报提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年中国平安归母净利润为-8.8%，主要受投资收益承压、平安好医生并表及可转债重估影响；归母OPAT（经营利润调整后）为+3.7%，其中寿险贡献+2.5%、产险贡献+1.0%；归母净资产较年初增长1.7%（还原股息影响后为+4.8%），集团内含价值较年初增长5.5%。
• 寿险业务：NBV（新业务价值）同比增长39.8%（可比口径），主要得益于预定利率调降及报行合一推动价值率提升至26.1%；首年保费同比-7.2%，其中Q2单季增长12.3%。代理人渠道NBV同比增长17.0%，人均NBV增长21.6%；非个险渠道NBV贡献提升至35.5%，银保渠道同比增长168.6%。
• 产险业务：保费收入同比增长7.1%（车险增长3.6%、非车险增长13.8%），COR（综合成本率）优化至95.2%，主要得益于业务结构优化带来的赔付率压降及报行合一推动费用率改善。
• 投资表现：非年化净投资收益率为1.8%（同比-0.2pt），主要受长端利率及信用利差下行和高基数影响；非年化综合投资收益率为3.1%（同比+0.3pt），主要得益于OCI（其他综合收益）权益资产收益改善。公司股票资产中TPL/OCI占比分别为35%/65%，债券资产中政府债占比79%，资产配置稳健。
• 分红政策：中期股息为0.95元/股，同比增长2.2%，彰显公司韧性。

研究结论

• 维持“增持”评级，目标价上调至69.60元/股，对应2025年P/EV为0.8倍。预计2025-2027年EPS分别为6.63/6.91/7.45元。
• 催化剂：资本市场改善超预期。
• 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、客需持续性有限。

财务预测

• 预计2025-2027年营业收入分别为1,034.61/1,089.72/1,162.90亿元，净利润分别为120.72/125.81/135.61亿元，EPS分别为6.63/6.91/7.45元，净资产收益率分别为12.4%/12.4%/13.1%。

估值对比

• 与可比公司相比，中国平安2025-2027年EV/PS分别为0.71/0.65/0.60倍，低于新华保险、中国太保、中国人寿的平均水平。