前瞻产品定义驱动成长，Q2毛利率稳步提升

恒玄科技2025年半年度报告显示，公司业绩稳健增长，25H1实现收入19.38亿元，同比增长26.58%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%。其中，2Q25单季度收入9.44亿元，同比增长7.48%，环比减少5.13%；归母净利润1.14亿元，同比减少4.79%，环比减少40.31%。

毛利率稳步提升
公司持续深耕智能终端市场，市场份额提升驱动营收增长。新一代智能可穿戴芯片BES2800在智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用，推动盈利能力改善。25H1毛利率达39.27%，同比增长6.08个百分点；2Q25毛利率达40.12%，同比增长6.73个百分点，已连续六个季度环比增长。但受研发费用增长影响，2Q25归母净利率下降至12.08%，同比减少1.59个百分点。

前瞻定义能力开拓新客户
公司凭借行业经验与市场洞察力，在TWS耳机和智能手表领域以领先产品规划构筑竞争力。率先采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片，满足客户升级需求。智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等新客户并量产，出货量快速增长。芯片应用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸，BES2700、BES2800等芯片已量产落地，逐步向低功耗无线计算SoC领域平台型公司发展。

研发驱动成长，核心技术领跑行业
公司保持高研发投入，25H1研发费用3.95亿元，同比增长22.77%，研发人员占比86.25%。核心技术方面，多核异构SoC技术提升数字信号处理和机器学习能力；双频低功耗Wi-Fi技术已量产，具备低功耗、低延时优势。

投资建议与风险提示
预计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍。考虑公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，维持“推荐”评级。风险提示包括汇率波动、技术人员变动、竞争格局变化等。