半年报点评：印尼业务满意答卷，持续深化，轻装上阵，宏图大展

公司2025年中报显示，实现营业收入10.89亿元，同比增加5.96亿元，净利润亏损1.63亿元，主要源于山西矿区部分矿井资源枯竭终止经营及汇兑损益。公司已剥离亏损业务，优化财务指标，并持续深化印尼业务。

核心观点与关键数据：

1. 业务剥离： 公司以3000万元出售山西煤矿相关股权，预计录得收益约1.96亿元，剥离后原账面负债出表形成正向收益，避免持续侵蚀利润。
2. 印尼业务深化：
   • 收购WM、TBM、TMI股权，分别持有SDE煤矿15%煤炭销售权益、TSE煤矿70%股权和30%股权，完成对TSE煤矿100%股权收购。
   • SDE煤矿产量持续增长，2025年上半年原煤产量205万吨，商品煤产量124.4万吨，单日原煤产量突破2万吨，下半年将新建30万吨/月洗选设备，SDE二矿预计2026年上半年投产，产能将提升超一倍。
3. 战略路径： 公司通过“勘探基建→战略投资者协同开发→控制权下溢价退出”模式，优化资本效能与抗周期能力，实现股东回报最大化，参考SDE矿开发及出售力远发展有限公40%股份模式。

研究结论：

• 公司下半年业绩有望恢复，2026年SDE二期投产将贡献业绩，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、6.8亿元、11.5亿元，对应PE分别为36.2X、8.3X、4.9X。
• 风险提示： 煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、资产负债率偏高风险。