2026年一季度业绩点评高基数下交出满意的答卷

研报摘要

• 业绩表现：美的集团2026年Q1收入1316亿元（+2%），归母净利润127亿元（+2%），扣非归母净利润110亿元（-14%）；2025年收入4585亿元（+12%），归母净利润439亿元（+14%），扣非归母净利润413亿元（+15%）。Q4和Q1业绩符合预期。
• 收入拆分：
  • 2C（消费类）：内销+低个位数，外销持平。冰洗收入均+5%，厨小+高个位数；北美空调出口Q1+50%，Q1受高基数及南美库存影响，空调走弱，但4月外销订单改善。
  • 2B（工商业）：央空+10%（内外销均增长，外销并购Arbonia后增速更高），机器人+12%（库卡恢复增长），工业技术-12%（压缩机等高基数）。
• 利润拆分：
  • 毛利率：26% (+0.05pct)，2B/2C稳定，家空微增。原材料涨价但公司通过锁价和规模化采购降本，全年利好。
  • 费率：销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6%/持平/-0.2%/+3.2%（主要受汇兑影响）。
  • 资产负债表：其他流动负债+5.7%（978亿）。
• 投资建议：
  • 2026年Q1~Q4归母增速+38%/+15%/+9%/-11%，基数降低且外销超预期，基本面向好。
  • 原材料端承压但公司控费降本空间大，利润稳健度优于友商。
  • 港股发CB172亿港币，同步推出65-130亿回购注销计划对冲摊薄。
  • 调整盈利预测：2026-2028年利润473/516/569亿元（26/27年前值494/539亿元），PE13/12/11X。
  • Q1基本面触底利空出尽，股东回报好，维持买入评级。
• 风险提示：景气度不及预期、原材料涨价超预期、测算偏差及信息更新不及时。