2025年半年报点评：毛利环比表现稳健，期间费用环比大增

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入19.81亿元，同比增长3.29%；归母净利润3.00亿元，同比下降29.81%；扣非归母净利润2.91亿元，同比下降30.38%。
• 季度表现：25Q2营业收入10.38亿元，同比下降6.56%，环比增长10.02%；归母净利润0.70亿元，同比下降72.44%，环比下降69.33%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降72.21%，环比下降68.98%。
• 毛利与费用：25Q2毛利润4.38亿元，同比下降17.17%，环比增长0.98%；期间费用2.87亿元，同比大幅增长71.38%，环比大幅增长257.56%。其中，管理费用0.85亿元，同比增长79.01%，环比增长27.46%；财务费用1.37亿元，同比增长102.48%，主要受汇率变动导致汇兑损失增加。
• 业务表现：原油业务毛利下滑，油服业务盈利回升。25H1原油销售/油服工程收入分别为10.84/7.61亿元，同比-2.72%/+15.75%；毛利润分别为7.34/1.19亿元，同比-11.96%/+203.29%；毛利率分别为67.75%/15.59%，同比-7.11/+9.64pct。
• 产量增长：25H1生产原油43.89万吨，同比增长8.37%，其中温宿/坚戈区块产量分别为31.80/12.09万吨，同比+0.54%/+36.30%。坚戈区块Q1和Q2产量分别为5.70和6.39万吨，环比提升明显。岸边老矿权中部多地层作业协议获批，新岸边项目南断块S1井试油获高产油流。
• 国际布局：成功中标阿尔及利亚ZerafaII勘探开发项目，首次进入非洲油气勘探市场，公司持有90%权益，矿权面积3.87万平方公里，评估天然气储量为1092.57亿立方米。

研究结论与投资建议

• 投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性。预计2025~2027年归母净利润分别为6.85/9.22/10.41亿元，EPS分别为1.48/1.99/2.25元，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为14/10/9倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：油价大幅下降风险、勘探进程不达预期的风险、海外油田作业进度不及预期的风险。