雅迪控股（1585） 更新报告 买入
盈利摘要与股价表现
截至2023年12月31日，雅迪2023年实际收入347.63亿元人民币，同比增长11.9%；净利润26.40亿元人民币，增长22.2%。2024年实际收入282.36亿元，下降18.8%；净利润12.72亿元，下降51.8%。2025年-2027年预测收入分别为392亿元、445亿元和488亿元，同比增长39%、13.3%和9.8%；净利润分别为30亿元、35.3亿元和39.4亿元，同比增长136%、17.6%和11.5%。市盈率目标为12.8倍，目标价20.8港元（较现价+70%）。
主要数据
- 行业：制造业
- 股价：12.82港元
- 目标价：20.8港元（+70%）
- 股票代码：1585
- 已发行股本：31.13亿股
- 市值：399亿港元
- 52周高/低：16.83/9.77港元
- 每股净资产：2.95元人民币
- 主要股东：董经贵、钱静红（62.96%）
核心观点
-
利润重回增长快车道：
- 2025上半年收入192亿元（+33.1%），净利润16.5亿元（+59.5%）。电动踏板车和电动自行车销量增长37.8%（638万台→879万台）。
- 摩登和冠能中高端车型发力，3000元以上占比提升至56.5%。公司组建高端品牌团队，拥抱互联网和AI技术，电池自供比例提升至65%。
- 预计2025年销量近1700万台，超过2023年高位，毛利率回升至17.9%。
-
海外市场循序发展：
- 2023年越南、土耳其等国法规变化影响销量，下半年政策出台后有所改善。
- 已在越南、印尼、泰国、巴西、墨西哥建厂，预计2025年海外销量增长50%，2026年增长50-100%。
-
研究结论：
- 2025-2027年销售额预测分别为392亿元、445亿元和488亿元；净利润预测分别为30亿元、35.3亿元和39.4亿元。
- 给予2025年20倍PE估值，目标价20.8港元，维持买入评级。
财务分析
- 毛利率：2023年16.9%，2024年15.2%，2025年预测17.9%。
- 净利率：2023年7.6%，2024年4.5%，2025年预测7.7%。
- 营运资金：2025年变化2,450.4百万元，现金流量表显示2025年持有现金1,130.2百万元。
- 资产负债率：2025年预测1.7。
投资建议
基于销量回升、毛利率改善及海外市场潜力，维持买入评级，目标价20.8港元。
