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券商次级债如何选？

金融 2025-08-27 国盛证券 yuAner

券商次级债存量规模近6000亿元，是证券公司第二大债券品种。券商主要发行三类债券：普通公司债、短期融资券和次级债。次级债主要用于补充附属净资本，满足监管和业务扩张需求。
存量券商次级债特征：永续和非永续债近乎各占一半；主要采用公募发行方式；发行主体集中在央国企，其中央企占32%、地方国企占57%；期限分布较均衡，1Y以下、1-2Y、2-3Y和3-5Y分别占比29%、28%、17%和26%。
供给端：券商次级债对净资本补充的影响。发行期限在1年以上的次级债可以计入附属净资本，其中到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别100%、70%、50%的比例计入净资本。随着券商业务结构重资产化趋势，资本补充需求提升，但券商通过次级债补充净资本的需求不高，预计短期内供给平稳。
需求端：各类机构投资者的配置需求分析。银行自营方面，风险权重调整后，吸引力降低；基金方面，重仓券商次级债的规模和占比提升；券商自管、保险资金和年金方面，对优质主体的长久期债券有配置机会。
券商次级债与银行永续债的比较：
- 条款设置：券商次级债对投资人更友好，没有减记或转股规定，通常含有利率跳升机制，不采用累计利息支付方式。
- 不赎回风险：券商次级债不赎回风险相对较低，历史上仅有非永续次级债发生过不赎回事件，而银行永续债不赎回案例相对较多。
- 流动性：券商次级债总体弱于银行永续债，但2020年以来流动性明显提升，仍明显弱于银行永续债。
券商次级债投资价值分析：
- 券商次级债与银行永续债的比价：头部、颈部、中部券商和城农商主体次级债的比价关系，2-3Y券商次级债具有一定配置价值。
- 券商次级债投资策略：当前2-3Y券商次级债处于30-50%利差分位数，且相较信用债、二级资本债的品种利差也较高，有一定配置价值；当前各等级的券高次级债3Y以内的收益率曲线较为陡峭，关注下沉策略的投资价值；关注2Y左右券商次级债资质下沉的机会，当前利差相对较高，且整体流动性尚可。