金融次级债策略展望（券商次级债篇）：大浪淘沙始到金

固收深度报告聚焦于金融次级债策略展望，特别是券商次级债的策略分析。以下是总结的主要内容：

发行情况：

• 发行规模：2024年上半年券商次级债发行量649.97亿元，同比下降25.76%，且由于偿还量增加，净融资额为-131.41亿元，显示发行活动整体呈收缩态势。
• 发行特点：AAA级主体发行量减少是主要因素，AA+和AA级发行量虽有增长，但仍不足以抵消高评级发行的下降。
• 票面利率：加权平均票面利率自2023年1月起波动下行约171BP至2.35%，低于银行次级债的平均水平，反映发行主体资质集中且总体安全属性突出。

成交情况：

• 成交量与换手率：2024年上半年成交量522.3亿元，换手率为8.8%，较2023年同期分别下降41.54%和6.49%，表明流动性减弱。
• 评级与久期分布：成交量和换手率主要集中在高评级和中长久期的个券上，尤其是高评级和中长久期的券商次级债。

策略展望：

• 存续个券：存续个券久期偏短，适合采用信用下沉策略，特别是对于AA-及以下评级的个券，其平均收益率较高，风险相对可控。
• 收益率与利差：建议关注2-5年期的券商次级债品种，尤其是AA级品种，可通过拉长久期至2-3年，以获取更高收益。

金融次级债特征：

• 区别与特点：银行次级债存量大、流动性好，券商次级债主体资质较好且风险可控，但久期偏短；保险次级债久期较长，存量有限。
• 品种利差：银行二级资本债与永续债存在约5BP的风险套利机会；券商永续次级债相对于一般次级债拥有约10BP的品种利差，值得关注。

风险提示：

• 信息更新延迟、监管政策超预期变化、债市超预期波动，这些因素可能影响投资决策。

该报告强调了券商次级债在当前市场环境下依然有投资机会，尤其是在信用下沉策略上的应用，但也提醒了潜在的风险和挑战。