市场环境叠加行业竞争影响，25H1业绩承压

核心观点

• 公司发布2025年中报，实现营业收入9.20亿元，同比下降19.49%；归母净利润0.52亿元，同比下降43.20%。主要受市场环境、行业竞争及需求端关联性影响。
• 短期内销业务收入和毛利率承压，2025H1水箱及配件/智能坐便器及盖板收入分别同比下降18.42%/22.72%，毛利率分别下降1.30pct/-2.54pct。
• 境内收入同比大幅下降27.76%，境外收入微增0.60%。智能坐便器需求受房地产市场周期及经济环境影响，行业正经历洗牌，奥维云网数据显示2500元以下价位段产品份额缩至40.1%。
• 毛利率略有下滑至25.95%（同比-3.08pct），主要因行业竞争加剧、产品单价下滑；财务费用率提升0.16pct，主要受美元汇率变动影响。

投资建议

• 看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元（同比-13.9%/12.0%/9.8%），归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元（同比-29.8%/20.2%/15.6%）。
• 对应EPS分别为0.30/0.37/0.42元，PE分别为26.12/21.72/18.79倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境变化、下游需求变化、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、企业所得税优惠、管理风险等。

关键数据

• 2025H1营业收入9.20亿元（同比-19.49%），归母净利润0.52亿元（同比-43.20%）。
• 2025H1毛利率25.95%（同比-3.08pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/5.52%/4.98%/-0.81%。
• 预计2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元，归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元。