半年报点评：Q2阶段性承压，长期战略坚定

核心观点与关键数据

劲仔食品2025年H1营收11.2亿元，同比-0.5%；归母净利润1.1亿元，同比-21.9%。Q2营收5.3亿元，同比-10.4%；归母净利润0.4亿元，同比-36.3%。公司拟中期分红4472.9万元，分红率39.9%。

产品维度

• 鱼制品：营收7.6亿元，同比+7.6%，得益于深海鳀鱼产品推广及渠道拓展。
• 禽类制品：营收2.0亿元，同比-24.0%，受鹌鹑蛋行业竞争加剧影响，但首创“溏心鹌鹑蛋”拓展品类边界。
• 豆制品：营收1.1亿元，同比+3.6%，因加大新品推广及铺市。
• 蔬菜制品：营收3404.7万元，同比-10.7%，受成本压力及魔芋竞争加剧影响，但推新多款魔芋产品。

渠道维度

• 线下市场：营收9.4亿元，同比+0.9%，量贩等新兴渠道表现较好，传统经销渠道承压。
• 线上市场：营收1.9亿元，同比-6.8%，因线上流量成本增加，公司主动调整电商运营策略。

成本与费用

• 毛利率：同比-1.0pct至29.4%，魔芋成本上涨对蔬菜制品毛利率形成较大挑战。
• 费用率：销售费用率13.8%（同比+1.2pct），管理费用率4.3%（同比+0.7pct），主要来自电商推广及团队薪酬增加。
• 净利率：10.0%（同比-2.8pct）。

短期压力与长期战略

Q2盈利能力承压，受成本压力、费用增加及规模效应影响。公司长期战略坚定，持续进行产品创新和渠道拓展，但短期外部竞争加剧与传统渠道转型压力形成阶段性错配。

投资建议

维持“买入”评级。预计2025-2027年公司营收分别为24.9/28.0/31.1亿元，归母净利润分别为2.5/3.3/3.8亿元。风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。