【华创能源化工杨晖团队】华鲁恒升2022年报点评：煤价走弱公司成本压力边际缓解

【华创能源化工杨晖团队】□华鲁恒升2022年报点评：煤价走弱公司成本压力边际缓解，新项目逐步落地有望提升公司中枢利润 □事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入302.45亿元，同比+13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比-13.50%。 其中，Q4实现营业收入72.37亿元，同比/环比分别-14.96%/+11.77%；实现归母净利润7.55亿元，同比/环比分别-54.49%/-26.34%；实现扣非后归母净利润9.36亿元，同比/环比分别-42.06%/-6.77%。 [红包]事件点评： [太阳]公司四季度部分煤头产品价差收窄，毛利率下滑但营业利润及扣非净利润表现稳固。 据Wind和百川盈孚统计，主要产品方面，四季度尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/DMC的市场均价分别为2602/6825/9857/3068/9429/5739元/吨，环比分别+3.4%/-38.1%/+2.6%/-4.8%/+7.8%/-14.5%；价差分别为1311/3753/4425/2363/3537/3613元/吨，环比分别 +1.1%/-53.7%/+37.6%/-7.4%/+20.1%/-23.2%。 原材料方面，四季度烟煤/丙烯/纯苯市场均价分别为1289/7373/7055元/吨，环比分别+5.7%/+1.7%/-15.1%。如DMF、DMC受下游需求拖拽，价格出现较大幅度下行，而动力煤/烟煤价格的进一步上行导致价差收窄。 在此影响下，公司四季度毛利率环比下滑4.61个百分点至18.68%。 但同时，在全年以有机胺为代表的产品景气下行的环境下，公司通过柔性调控生产，同时在新能源新材料相关产品方面逐步放量，尽力减弱了价差下滑对利润的影响。 2022年公司有机胺产品销售同比减少16.3%，而新能源新材料相关产品销售量同比增长30.1%。从财务数据层面，Q4公司营业收入环比增加约7.6亿，而营业利润仅小幅下滑0.5亿元。 公司实现归母净利润7.55亿元，原因在于计提了2.18亿元营业外支出，主要来自于计提的预计负债。因此从扣非净利润层面，公司四季度实现9.36亿元，环比减少约0.7亿元，环比-6.8%，表现相对稳固。[太阳]一季度煤价走弱公司成本压力或逐步缓解，产品价差边际改善。 目前煤价高位回落，动力煤（秦皇岛Q5500）从10月末高点回落约500元/吨至1100元/吨，Q1烟煤均价环比下行约10%，公司成本端压力预计边际缓解，从我们动态跟踪的数据来看主要公司产品价差边际改善。 [太阳]荆州基地奠定公司中长期高成长性，公司资本开支将进入集中转固期，利润中枢有望持续提升。截止2022年报公司在建工程合计达50.3亿元。 报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。 同时，公司30万吨DMC已建成投产，30万吨EMC装置已进入安装调试阶段。 此外，公司随年报公告拟投资50.54亿元建设“生物可降解材料一体化项目”、“醋酐项目”、“树脂项目”、“优化提升项目”等四个项目，预计建成后年均实现营收合计73.55亿元。 据粗略测算，今年公司新增项目将同比贡献约60-70亿的营收增量，2024年将进一步带来（较2022年）100-110亿的营收增量。走出德州，荆州基地将有助于突破山东能耗指标和环境容量限制，并在用水和产品运输方面优势显著。 我们看好公司将复制优秀的成本管控能力，通过第二基地打开成长天花板。