创新驱动业绩增长，商业化能力凸显

[ T able_StockInfo]2025年08月26日证 券研究报告•2025年半年报点评华东医药（000963）医 药生物 创新驱动业绩增长，商业化能力凸显 投资要点 西 南证券研究院 创新药持续放量，驱动业绩增长。报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例达15.97%，推动80余项创新药管线加速落地。1）内分泌领域，司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已受理，减重适应症III期入组完成，口服GLP-1药物HDM1002减重III期临床启动，双靶点HDM1005预计四季度进入III期；2）肿瘤领域，迈华替尼片获突破性疗法认定，ADC药物HDM2005、PROTAC药物HDM2006进入临床；3）自免领域，拥有20余款在研生物药及小分子创新药。公司已形成ADC、GLP-1和外用制剂三大特色产品矩阵，差异化竞争优势凸显。 销售端持续发力，商业化落地加速。公司独家商业化科济药业CAR-T产品赛恺泽®已覆盖全国20余省市医疗机构认证及备案，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范畴；与荃信生物合作的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）已开具处方的医院数量超过1200家；糖尿病领域1类新药惠优静®覆盖等级医院数量已超过1200家；全球首个且唯一获批FRα阳性铂耐药卵巢癌的ADC药物（爱拉赫®）计划于2025年4季度启动国内正式商业化销售，目前已实现销售收入约3,000万元；独家市场推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁®）已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家。公司当期实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道。 数据来源：聚源数据 医药商业稳中求进，工业微生物成为新增长点，医美静待复苏。1）公司医药商业保持稳健发展，上半年实现营业收入139.47亿元，同比增长2.91%，占总收入64.45%。2）工业微生物板块实现销售收入3.68亿元，较去年同期增长29%，重点推进xRNA原料（+23%）、特色原料药&中间体（+37%）、大健康&生物材料（+21%）、动物保健（增长超100%）四大核心业务。3）医美业务受全球需求波动影响，营收11.12亿元，同比下降17.50%。但国内欣可丽美学连续两季度环比正增长，Ellansé®和MaiLi Extreme®逐步完成商业化落地，相关产品海外布局广泛，丰富的产品矩阵有望带来业绩复苏。 相 关研究 2.华东医药（000963）：医美业务维持高增，创新转型持续兑现(2024-04-28)3.华东医药（000963）：工业板块稳健增长，医美业务表现亮眼(2023-10-29) 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.31元、2.48元和2.71元，对应估值分别为20倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 盈利预测 关 键假设： 假设1：医药工业：公司2025年后集采和医保谈判降价影响持续出清，预计公司医药工业板块多数产品2025年达峰，随着存量业务集采后逐步恢复正常增长、叠加新品持续放量，预计2025-2027年制药业务产品销量增速分别为22.1%、8.9%、8.2%，毛利率分别为75.9%、75.6%、75.4%。 假设2：医美板块：1）国内：终端需求旺盛，伊妍仕竞争格局良好，预计未来2-3年仍将快速放量；2）国际：海外业绩承压，2024营收同比下降26%，Sinclair将进一步拓展东南亚等地市场。预计医美板块整体2025-2027年收入增速分别为8.3%、16.3%、20.9%，毛利率分别为80%、82%、82%。 假设3：医药商业：预计维持平稳增长，预计2025-2027年收入增速分别为4%、5%、6%，毛利率分别为6.6%、6.6%、6.6%，较为稳定。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为458亿元（+9.3%）、486亿元（+6.2%）和520亿元（+6.8%），归母净利润分别为40.5亿元、43.5亿元和47.5亿元，EPS分别为2.31元、2.48元和2.71元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025