下游需求驱动营收增长，运营与创新能力增强

2024年10月27日恒玄科技(688608.SH) 下游需求驱动营收增长，运营与创新能力增强 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 12个月目标价267.6元股价(2024-10-25)237.67元 事件： 10月25日，公司发布2024年第三季度报告，第三季度营收 交易数据总市值(百万元) 28,531.23 流通市值(百万元) 28,531.23 总股本(百万股) 120.05 流通股本(百万股) 120.05 12个月价格区间101.01/268.0元 9.42亿元，同比增长44.01%；归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%;归母扣非净利润1.24亿元，同比增长165.86%。 持续加大研发投入，保持并扩大各领域技术优势 998345890 根据第三季度报告内容，公司本季度研发费用为1.52亿元，较上年同期增长15.35%。根据公司半年度报告，仅上半年，公司申请发明专利23项，获得发明专利批准21项。同时，公司在多项核心技术领域中取得进步并保持行业领先，包括：1）超低功耗高性能SoC技术、2）双频低功耗Wi-Fi技术、3）蓝牙和星闪技术、4）先进的声学系统、5）智能手表平台解决方案技术、6）可穿戴平台智能检测和健康监测技术、7）先进工艺下全集成射频技术、8）全集成音视频存储高速接口技术。根据公司报告与机构调研，我们认为，公司运营、研发能力卓越，通过持续的研发投入、强大的研发团队、丰富的研发成果、多元化的营收结构、不断提升的毛利率，持续提高公司竞争力。公司芯片产品已广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并成为主控芯片的主要供应商，品牌影响力较强。 智能可穿戴及智能家居市场需求上升，驱动公司营收高速增长 据第三季度报告内容，年初以来，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长，其中第三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高。据2024年半年报显示，2024年一季度全球可穿戴出货量1.1亿台，同比增长8.8%。国内可穿戴设备市场出货量为3,367万台，同比增长36.2%。其中，智能手表市场2024年第 一季度出货量910万台，同比增长54.1%；手环市场2024年第一季度出货量370万台，同比增长29.6%。报告期内，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升、新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，符合市场需求，客户遍布全球及各行业，包括主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等。我们认为，公司在品牌客户的深度及广度方面具有竞争优势和商业壁垒，未来公司可以持续保持领先优势，并有望持续受益于AR眼镜、AI耳机等产业趋势。 恒玄科技 沪深300 122% 107% 92% 77% 62% 47% 32% 17% 2% -13% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 32.1 28.1 95.8 绝对收益 48.4 44.5 108.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告营收大幅上涨，关注新品成 2024-08-29 长潜力高强度研发构筑产品竞争 2024-03-28 力，23Q4营收同比接近翻番受益需求回暖、高端产品上 2023-05-07 量，一季度营收同比实现较快增长产品能级不断提升，音频 2022-04-16 SoC龙头持续构筑护城河 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.73亿元、42.84亿元、53.55亿元，归母净利润分别为3.92亿元、5.84亿元、 8.06亿元。考虑到公司作为智能穿戴终端AI的核心受益标的，给予25年55倍PE，目标价267.6，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,484.8 2,176.3 3,373.2 4,284.0 5,355.0 净利润 122.4 123.6 392.1 584.0 806.4 每股收益(元) 1.02 1.03 3.27 4.87 6.72 每股净资产(元) 49.67 50.79 54.60 59.46 66.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 233.1 230.8 72.7 48.8 35.4 市净率(倍) 4.8 4.7 4.4 4.0 3.6 净利润率 8.2% 5.7% 11.6% 13.6% 15.1% 净资产收益率 2.1% 2.0% 6.0% 8.2% 10.2% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.1% 7.2% 38.5% 28.6% 37.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,484.8 2,176.3 3,373.2 4,284.0 5,355.0 成长性 减:营业成本 900.3 1,432.1 2,219.6 2,806.0 3,523.6 营业收入增长率 -15.9% 46.6% 55.0% 27.0% 25.0% 营业税费 1.1 7.1 3.4 4.3 5.4 营业利润增长率 -69.8% 2.3% 211.4% 48.9% 38.1% 销售费用 13.9 16.7 33.7 25.7 32.1 净利润增长率 -70.0% 1.0% 217.2% 48.9% 38.1% 管理费用 108.2 106.0 128.2 141.4 160.7 EBITDA增长率 -47.7% 35.3% 45.6% 40.6% 29.4% 研发费用 439.8 549.9 674.6 856.8 963.9 EBIT增长率 -57.2% 28.4% 64.5% 49.8% 41.4% 财务费用 -51.4 -44.6 -40.4 -57.1 -61.1 NOPLAT增长率 -81.4% 14.2% 331.9% 49.8% 41.4% 资产减值损失 -59.9 -78.8 - - - 投资资本增长率 93.5% -19.8% 102.0% 7.1% 15.9% 加:公允价值变动收益 -4.7 -2.4 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 1.0% 2.3% 7.5% 8.9% 11.3% 投资和汇兑收益 90.7 74.2 10.0 10.0 10.0 营业利润 123.7 126.6 394.1 586.9 810.4 利润率 加:营业外净收支 0.4 -2.2 - - - 毛利率 39.4% 34.2% 34.2% 34.5% 34.2% 利润总额 124.1 124.4 394.1 586.9 810.4 营业利润率 8.3% 5.8% 11.7% 13.7% 15.1% 减:所得税 1.7 0.8 2.0 2.9 4.1 净利润率 8.2% 5.7% 11.6% 13.6% 15.1% 净利润 122.4 123.6 392.1 584.0 806.4 EBITDA/营业收入 14.8% 13.7% 12.8% 14.2% 14.7% EBIT/营业收入 11.3% 9.9% 10.5% 12.4% 14.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 14 11 7 4 2 货币资金 1,844.8 2,545.0 4,526.5 5,009.8 6,262.3 流动营业资本周转天数 173 133 125 150 139 交易性金融资产 2,855.9 2,316.5 - - - 流动资产周转天数 1,473 985 697 620 581 应收帐款 288.9 412.1 683.0 836.0 951.4 应收帐款周转天数 75 58 58 64 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 180 133 135 154 141 预付帐款 1.3 1.2 4.1 2.4 5.1 总资产周转天数 1,548 1,072 749 651 604 存货 946.0 657.8 1,866.8 1,789.4 2,392.3 投资资本周转天数 209 170 147 161 143 其他流动资产 17.1 20.6 20.5 19.4 20.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.1% 2.0% 6.0% 8.2% 10.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.9% 1.9% 5.2% 7.3% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.1% 7.2% 38.5% 28.6% 37.7% 固定资产 56.6 78.4 54.3 30.2 21.8 费用率 在建工程 10.9 46.3 46.3 46.3 46.3 销售费用率 0.9% 0.8% 1.0% 0.6% 0.6% 无形资产 133.0 141.7 86.2 30.8 - 管理费用率 7.3% 4.9% 3.8% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 258.8 331.8 194.6 250.6 253.4 研发费用率 29.6% 25.3% 20.0% 20.0% 18.0% 资产总额 6,413.3 6,551.4 7,482.5 8,014.9 9,952.8 财务费用率 -3.5% -2.0% -1.2% -1.3% -1.1% 短期债务 110.1 - - 14.5 366.2 四费/营业收入 34.4% 28.9% 23.6% 22.6% 20.5% 应付帐款 244.3 349.6 834.2 692.9 1,059.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.0% 6.9% 12.4% 10.9% 20.2% 其他流动负债 77.7 94.1 75.4 82.4 84.0 负债权益比 7.6% 7.4% 14.2% 12.3% 25.3% 长期借款 - - - 71.4 483.3 流动比率 13.78 13.42 7.81 9.70 6.38 其他非流动负债 18.4 10.5 19.0 16.0 15.2 速动比率 11.59 11.93 5.75 7.43 4.79 负债总额 450.5 454.2 928.6 877.1 2,008.5 利息保障倍数 -3.26 -4.82 -8.75 -9.27 -12.27 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) - 0.16 - - - 留存收益 5,889.5 6,041.7 6,433.8 7,017.8 7,824.2 分红比率 0.0% 15.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,962.8 6,097.2 6,553.8 7,137.9 7,944.2 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.4 123.6 392.1 584.0 806.4 EPS(元) 1.02 1.03 3.27 4.87 6.72